预计2Q 盈利同比大幅增长，上调盈利预测和目标价3 月以来，公司经营持续改善，我们预计2Q 归母净利为2.5 亿元，同比增长62%，再考虑收派效率提升修复快递毛利率，相应上调20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.68/0.81 元；考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20 年28-31X PE，上调目标价区间至14.54-16.09 元，维持“增持”评级。

    　　业绩进入拐点，收派效率提升修复快递毛利率

    　　2019 年上半年，公司先后尝试提速和降价，业绩波动较为剧烈；旺季逐步保价控量，四季度经营环比呈改善态势。1Q20，疫情对公司经营产生较大冲击（尤其是1-2 月）。3 月业务逐步恢复正常，当月实现归母净利1.55 亿元，同比增长115%，我们估算经营性利润约0.9 亿元，同比增长约20%。2Q20，伴随复工复产持续推进，公司经营持续改善，我们预计2Q 归母净利为2.5亿元，同比增长62%。从中期看，公司当下收派效率（19 年：约40-50 件/人/天）仍显著低于通达系，通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。

    　　拟引入韵达股权投资，战略协同颇具空间

    　　参考顺丰快运今年2 月融资估值（融资3 亿美元，投后估值33 亿美元），公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5 月，公司拟向韵达定增融资6.14 亿元（9.2 元/股*6674 万股），股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递，直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点的合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。

    员工持股锁定管理层利益

    　　今年5 月，公司拟向31 位核心管理层授予股份713.33 万股（对价：0 元/股），约占公司1Q20 末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5 年，考核标准为20 年净利较19 年增长30%或21 年净利较19 年增长70%。根据我们的盈利预测，上述目标应能顺利完成，较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。

    　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级

    　　3 月以来，公司经营持续改善，再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率，我们上调公司20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.68/0.81 元（前值：

    　　0.51/0.64/0.71 元）。可比快递企业对应20 年Wind 一致预期PE 中值为23.1X，考虑网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20 年28-31X PE（较行业估值溢价21%-34%），上调目标价区间至14.54-16.09 元（前值10.23-11.77 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。