业绩回顾

    2019 年和1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年和1Q20 业绩：2019 年收入259 亿元，同比增长13%；归母净利润3.2 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比下滑55%，处于业绩预告区间中枢。从比例来看，毛利润率同比下滑4.2ppt至9.6%，净利润率同比下滑1.8ppt 至1.2%。利润率下滑原因为人工和运费成本开支增加较快，同时快递快运行业竞争超预期。1Q20收入下滑17%至45 亿元，利润从1Q19 的亏损0.49 亿元扩大至1Q20 亏损0.94 亿元，主要原因为新冠疫情影响大件快递收入，且直营体系下成本相对刚性。

    从现金流来看：2019 年经营性现金流净流入6.6 亿元，较2018 年净流入16 亿元有所收窄，同时资本开支也增加了7 亿元左右，1Q20经营性现金流净流入1.5 亿元，较1Q19 的净流出2.3 亿元转正。截至2020 年一季度末，货币资金和交易性金融资产合计约为24亿元，公司抗风险能力仍然较强。

    分业务而言：2019 年快递收入增长29%至147 亿元，毛利润下滑7%至9.8 亿元，快递业务毛利润率下滑2.6ppt 至6.7%，而快运收入下滑4%至107 亿元，毛利润下滑28%至15.4 亿元，毛利润率下滑4.6ppt 至14.4%。

    发展趋势

    关注3 月经营数据好转：受疫情影响，德邦1-2 月份快递和快运业务收入分别下滑28%/29%，净利润为-2.48 亿元，3 月份德邦股份快递和快运业务收入增速分别是3%/-4%，实现单月归母净利润1.55 亿元。我们认为除去暂免高速公路通行费及减免部分增值税的利好，快递快运件量也在逐渐恢复正常。国家邮政局数据显示2020 年3 月快递件量增长23%。

    盈利预测与估值

    由于疫情对于快递快运收入影响，我们下调2020/2021 年净利润24.5%/6.9%至3.49 亿元/4.70 亿元。当前股价对应2020/2021 年26.9倍/20.0 倍市盈率。维持中性评级，但由于盈利下调，我们下调目标价8.3%至11.00 元对应30.2 倍2020 年市盈率和22.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.2%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行，竞争格局恶化，疫情持续时间和范围超预期。