公司近况

    　　近期我们调研了台华新材江苏淮安工厂，其一期项目中高毛利差异化PA66产能建成投产，我们持续看好公司的市场竞争力和中长期发展。

    　　评论

    　　PA66 锦纶丝项目如期投产，再生丝有望在12 月开始放量。公司江苏淮安工厂项目共分为四期，根据公司公告其总投资额约120 亿元，预计年产值约180 亿元，项目全面投产后，将形成年产10 万吨PA6 再生丝、年产12万吨PA66 纺丝、年产20 万吨PA6 聚合及纺丝、年产6 亿米锦纶胚布及年产2 亿米锦纶成品面料。此次调研中，我们所参观的为第一期年产6 万吨PA66 差别化锦纶丝项目和10 万吨再生差别化锦纶丝项目，其车间以进口设备为主，生产流程自动化程度高。目前6 万吨PA66 锦纶丝项目开始投产，公司预计2 万吨化学法再生丝有望于今年12 月开始投产，根据公司公告一期项目投资约为37 亿元，其中PA66 项目正常运营年份收入预估57.9亿元、税后利润为710.16 亿元，再生丝项目正常运营年份收入预估为31.92 亿元、税后利润为7.43 亿元。

    　　储备大量新客户，2024 年新产能放量有望带动业绩快速增长。我们预计新产能对今年的业绩贡献相对有限，2H23 主要得益于原有嘉兴工厂产能利用率的恢复，同时考虑到2H22 低基数，我们预计2H23 业绩有望迎来反弹。

    　　2024 年淮安产能的放量，我们预计或将使得高毛利率的PA66 长丝销量实现翻倍增长。从需求端看，下游品牌客户自3Q22 开始去库存，到3Q23 已形成一个完整的销售年度，我们预计4Q23 需求有望迎来拐点，如Lululemon自3Q22 到2Q23 库存同比增速已连续4 个季度回落。同时，公司表示今年疫情放开后销售团队积极拓客，已为明年PA66 产能放量储备大量新客户，尤其是对海外市场的开拓。中长期看，一方面，国内PA66 锦纶丝和化学法再生丝尚未出现有力竞对，公司先发优势明显，我们预计差异化产品的放量有望持续带动公司营收和利润率的持续提升。另一方面，公司注重品牌力的打造，设计全新Prutac、Prueco两大品牌logo，通过参与国际展会、行业论坛、时装周等方式提升B端和C端品牌辨识度。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测4.72/7.45 亿元不变，当前股价对应2023/24年20x/13x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢上移以及公司龙头优势明显，我们上调公司目标价14.4%至14.25 元，对应2023/24 年27x/17x P/E，较当前股价有32.3%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求疲软导致客户订单增长不及预期，新产能爬坡不及预期，原材料价格波动对毛利率影响，新工厂的折旧摊销超预期。