1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入21.97 亿元，同比+7.2%；归母净利润1.83 亿元，同比-23.5%；扣非净利润1.23 亿元，同比-28.1%。其中2Q23 公司收入12.26 亿元，同比+11.2%；归母净利润1.09 亿元，同比-12.9%；扣非净利润0.94 亿元，同比+15.9%，扣非和归母的差距主要来自政府补贴。公司整体业绩符合我们此前预期。

    　　长丝、坯布表现亮眼，出口订单承压。分产品看，1H23 长丝、面料、坯布收入分别同比+13.9%、-16.9%、+29.4%至11.54、4.94、5.03 亿元，收入占比分别为52.5%、22.5%、22.9%。分地区看，国内市场收入增速由负转正，1H23 同比+15.3%至19.23 亿元；海外市场受国际服饰品牌去库存影响，收入同比-28.1%至2.73 亿元。我们认为2Q23 收入同比增速实现较好增长，主要得益于公司差异化产品优势以及保产销的经营策略。

    　　毛利率降幅收窄，产能利用率恢复正常水平。1H23 公司毛利率同比-3.5ppt至21.2%，其中2Q23 受益于产能利用率的提升，同比降幅从1Q23 的6ppt 收窄至1.3ppt。费用方面，1H23 公司销售费用率较为稳健，同比+0.2ppt 至1.1%；而在公司的主动控费下，管理和研发费用率分别同比-0.7/-0.5ppt 至4.7%/5.3%。此外，交易性金融资产和负债带来公允价值变动同比减少0.32 亿元。整体来看，1H23 公司归母净利率同比-3.4ppt 至8.3%。

    　　运营稳健，现金流环比改善。1H23 存货周转天数同比-2 天至170 天，应收账款周转天数同比-6 天至54 天。经营活动现金流净额虽同比-67.7%至1.14 亿元，但较1Q23 的-0.54 亿元，由负转正。

    　　发展趋势

    　　公司预计新建的PA66 长丝和再生丝产能分别有望在3Q23 和4Q23 投产。

    　　同时考虑到同比低基数，我们预计2H23 业绩有望迎来反弹。公司差异化产品竞争优势突出，我们看好公司中长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下半年终端需求仍然承压，我们预计品牌下单仍较为谨慎，我们下调2023/24 年盈利预测5.7%/3.7%至4.72/7.45 亿元，当前股价对应2023/24年20x/13x P/E，维持跑赢行业评级。同时考虑到行业估值中枢上移，我们保持目标价不变，对应2023/24 年23x/15x P/E，较当前股价有16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险、下游需求恢复不及预期、新产能扩张不及预期。