公司发布2023 年中报：

    23H1 实现营收22.0 亿元（+7.2%），归母净利润1.83 亿元（-23.5%），扣非归母净利润1.23 亿元（-28.1%）。

    单Q2 实现营收12.3 亿元（+11.2%），归母净利润1.09 亿元（-12.9%），扣非归母净利润0.94 亿元（+15.9%）。

    继Q1 收入端同比转正后，Q2 收入及扣非净利润均实现同比正增长，逐季度改善趋势得到验证，归母净利润同比仍下滑主要受外汇远期损失3117 万元影响。

    成品面料仍然承压，“量升价降”特征突出

    分产品看：23H1 锦纶长丝收入11.5 亿元（+13.9%），作为公司α 属性最强的产品，表现始终稳健；坯布收入5.0 亿元（+29.4%），在低基数上恢复明显；成品面料收入4.9 亿元（-16.9%），订单复苏慢于产业链前道产品，预计当前产能利用率尚不理想。

    量价拆分来看：受需求端影响，锦纶长丝行业均价自22 年7 月大幅下跌，尽管23 年以来整体呈回升趋势（其中5、6 月由于锦纶新单商谈减少而有短暂下跌），但23H1 同比仍下滑较大。因此，我们预计上半年的收入增长全部由“量增”驱动，进入下半年，“价增”将开始发挥作用。

    毛利率逐季改善，外汇远期损失拖累业绩

    23H1 毛利率21.2%（-3.5pp），Q2 为21.6%（同比-1.3pp，环比+1.0pp），我们预计自22Q2 开始能源成本上升、淮安基地筹备投入等导致毛利率下降，并于22Q4达到最低点，23 年以来已呈现逐季度改善趋势。

    23H1 期间费用率12.4%（-0.7pp），控费效果良好。非经常性损益金额较大，主要包括：1）23H1 合计收到政府补贴1.05 亿元（去年同期为8766 万元）；2）Q2外汇远期合约损失3117 万元（合约用于锁定淮安基地设备采购成本，但上半年美元兑日元升值较多）。

    展望：仍在环比改善中，期待新项目放量

    短期来看，尽管销量已逐步复苏，但单价、盈利能力依然承压，随着海外库存压力逐渐消除，预计下半年仍有环比改善空间。

    长期来看，淮安基地一期项目（6 万吨锦纶66 及10 万吨再生锦纶）已于23 年4月开始试生产，预计24H1 全部投产后产能将增长至34.5 万吨/年，可支撑显著的业绩弹性。

    盈利预测及投资建议：

    预计公司2023-2025 年实现收入47.2/60.7/74.3 亿元，同比增长18%/29%/22%，归母净利润4.8/7.5/9.7 亿元，同比增长77%/57%/30%，对应 PE 为20/13/10X。

    公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大高成长性赛道，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期