投资要点

    　　公司公布2023 年中报：23H1 营收21.97 亿元/yoy+7.24%、归母净利润1.83 亿元/yoy-23.52%、扣非归母净利润1.23 亿元/yoy-28.13%，高基数下收入端仍实现正增，利润下滑主因毛利率下降所致。分季度看，23Q1/Q2 营收分别同比+2.67%/+11.16%、归母净利分别同比-35.10%/-12.85%、扣非归母净利分别同比-68.32%/+15.93%，Q2 订单逐渐回暖、营收增长提速，营收规模为单季历史次高水平，归母净利下滑主因公司非经损益同减2899 万元、剔除后扣非归母净利同比增速回正。

    　　整体需求逐步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。疫情放开后23H1 需求逐步回暖，公司整体订单边际向好。分产品看：1）锦纶长丝：23H1 子公司嘉华尼龙（主要负责锦纶长丝生产销售）收入14.11 亿元/yoy+8.4%、净利润1.38 亿元/ yoy -16.9%、净利率9.8%/ yoy -2.8pct，收入增速较好、利润受低价策略影响有所回落。常规产品低价策略下有所承压，Q2 受益于下游防晒衣等户外服装销量大幅增长、需求亦边际好转、量价环比均有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2）坯布及面料：产品价格仍承压，整体经营逐渐改善。

    　　盈利能力同比承压、逐季改善，非经损益对净利影响较大。1）毛利率：

    　　23H1 同比-3.45pct 至21.16%，同比下滑幅度较大主要系公司实行降价策略致价格下降，叠加能源价格、人工成本等生产成本提升幅度较大所致。分季度看Q1/Q2 毛利率分别同比-6.02/-1.28pct，盈利能力呈边际改善，后续随下游需求回暖+品牌去库推进，毛利率有望继续回升。2）期间费用率：23H1 同比-0.68pct 至12.41%，费控良好、整体变动不大。

    　　3）其他损益项目：①23H1 政府补助10550 万元、同比增加1799 万元、增厚利润；②公允价值损失同比减少3295 万元（主因公司购买设备锁汇亏损）、冲减部分利润。4）归母净利率：综合上述变化，23H1 归母净利率同比-3.35pct 至8.34%、扣非净利率同比-2.75pct 至5.58%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66 龙头，有望充分分享锦纶66 行业扩容历史性机遇。22 年下半年需求疲软导致业绩承压，23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长，4 月以来受下游防晒等需求增长带动、锦纶长丝行业开工率恢复至较高水平，公司Q2 收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复，但由于下游仍处去库进程、公司22Q4以来实行的常规产品降价策略导致盈利能力同比仍承压。目前淮安新增产能投产进度稳步推进，我们预计随下游消费回暖+品牌去库推进，23年复苏趋势明确、业绩有望逐步兑现。考虑到非经损益具有不确定性，我们将23 年归母净利润由5.0 亿元下调至4.5 亿元、维持24-25 年7.4/9.3亿元的预测、对应23-25 年PE 为21/13/10X，24 年淮安项目投产后业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66 市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。