公司发布2023年一季报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.7/0.74/0.28亿元（同比分别+2.67%/-35.1%/-68.32%），其中扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益的政府补助同比增加约6000万元所致。

    疫情&高基数下，Q1收入仍稳健增长。1-2月在疫情冲击下，短期开工、需求、发货受影响，但随着终端需求的逐步复苏，我们预计Q1整体产销率或呈现逐月恢复趋势，高基数下，Q1收入增长2.67%。我们预计后续随消费的持续复苏、公司高端差异化新产能的释放（4月24日，淮安6万吨66试车成功），全年收入有望呈现逐季向好趋势。短期盈利能力下降，但环比改善明显，202301公司整体毛利率为20.58%（-6.02pct S），主要因疫情下规模效应减弱，同时电煤等能源成本上升，以及准安新项目前期人员支出带来的成本增加等因素，影响了当期毛利率。但环比202204已明显改善，环比提升3.17pcts。费用率方面，销售费用率+0.2pcts至1.13%、管理/研发费用分别-0.56%/-1.04pcts至4.74%15.15%综合来看净利率同比-4.42pcts至7.67%，环比+10.54pcts。

    需求偏弱短期存货增加，整体周转良好。一季度末公司库存为16.5亿元，环比2022年末增加0.65亿元，主要因短期需求偏弱、发货受阻所致。同期存货周转天数188.88天，同比+0.71天，应收账款周转天数54.8天，同比-5.44天。期内经营性净现金流为-0.54亿元（-121.17%）需求改善&新项目投产，2023年有望逐季向好。随防控政策优化，终端需求在逐步回暖，公司短期需求承压的常规锦纶长丝、还布和面料业务有望逐步向好。同时出行恢复，预计公司差异化新品打样、客户开拓进度有望加快，助力产品结构升级。同时，我们预计6万吨高端锦纶66丝、10万吨再生锦纶丝分别于2023Q2、2023Q4末陆续投产，公司差异化产能占比将持续提升，也将带动整体规模及盈利能力双提升，不断增强竞争力。

    投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术草新实现高端锦纶66丝的国产替代，后续有望随原材料己二晴固产化量产实现降价，进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。我们XLL/GL/61x20L/6/国/t/8O+4维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。