投资要点

    全年收 入利润下滑，四季度亏损。①2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润40.09/2.68/1.93 亿元，分别同比-5.83%/-42.06%/-56.75%。②2022Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.99/-0.29/-0.16 亿元，分别同比-15.96%/-133.05%/-118.41%，2021Q4 归母净利润/扣非归母净利润分别为8650/8693 万元。

    长丝销量上升，坯布下滑幅度大，内销受疫情影响收入下滑。①分产品看，2022 年长丝/坯布/成品面料/其他分别实现收入20.65/8.41/10.01/5.73 亿元，分别同比+14.91%/-29.35%/-6.83%/-36.70%。②分区域看，内销/外销分别实现收入33.03/6.62 亿元，分别同比-6.98%/+9.91%。③前五大客户销售额7.36 亿元，同比+16.09%，老客户维系良好，前五大集中度继续上升。

    纱线产销双增，坯布销量下滑。①纱线：产量全年生产15.50 万吨，同比+17.52%，销量14.44 万吨，同比+13.47%，库存增加较多，期末剩余2.26 万吨，若全部考虑外卖，大致是一个季度的销量。②坯布：22 年产量同比21 年有所增长（量表中锦纶和涤纶布合计表述），但21 年产不足销，22 年产大幅低于销，锦纶坯布/涤纶坯布销量分别同比-23.71%/-36.35%，导致库存剩余1.64 亿平米，大于正常水平，若行情恢复，有库存能力的坯布业务将受益。

    受锦纶价格下滑影响，22Q4 毛利率下降。2022Q4 实现毛利率17.41%，同比下降5.83pct，毛利率与锦纶价格相关性较强， 22 年4 个季度末平均锦纶poy价格分别为17550/18050/15850/14750 元/吨，下半年价格大幅下滑，而当前价格已经回升到16350 元/吨，并仍有上升势头，毛利率今年扩张趋势较为确定。

    2022Q4 费用率有所增长。2022Q4 公司管理/销售/研发/财务费用率分别为6.19%/1.53%/6.30%/2.12%，2022Q4 财务费用率提升1.5pct，研发费用保持高额的投入，增加0.3pct，管理费用率增加0.90pct，但绝对金额有所减少。2022Q4资产减值计提2811 万，其他收益-1634 万。

    聚焦“经营效益”，“常规产品保产能，差异化产品保效益"，显示其差别化的定价策略。关于新材料的应用，公司加大研发，在梭织、针织、织带，家纺，高强产业用、无缝包纱领域取得突破。军工产品完成开发并顺利通过审核。

    从研发跟随到研发引领。

    盈利预测：2023 年“再生差别化纤维项目”“PA66 差别化纤维项目”陆续投产，尼龙纱线和坯布库存消化，减值已充分计提。预计2023/2024/2025 公司归母净利润分别为5.50/8.01/9.93 亿元， 分别同比增长104.8%/45.6%/23.9% ， 对应2023 年4 月14 日收盘价， PE 分别为17.6X/12.1X/9.8X,首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情重复，产能建设不达预期，下滑客户开拓及维护不及预期