公司公布2022 年业绩：2022 年营收40.09 亿元/yoy-5.83%、归母净利润2.69亿元/yoy-42.06%、扣非归母净利1.93 亿元/yoy-56.75%，业绩不及预期，主因Q4 下游需求疲软致收入回落、毛利率下滑+费用率提升致利润端降幅超过收入端。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+27.92%/+0.32%/-21.82%/-15.94%、归母净利分别同比+17.20%/-23.68%/-50.11%/亏损（2859 万元）。

    　　以价换量锦纶长丝收入维持增长，需求疲软致坯布、面料收入下滑。1）分产品看，22 年锦纶长丝/坯布/成品面料收入同比分别14.9%/-29.4%/-6.8%，占比分别为52%/21%/25%。①锦纶长丝：产能基本保持满负荷运转，产销率达93%。收入增长主要受益于21 年初投产的12 万吨锦纶长丝项目产能爬坡+Q4 公司通过常规产品降价提升产能利用率带来的量增，差异化高附加值产品中锦纶66 收入增速较为靓丽、再生锦纶受限于产能瓶颈同比基本持平。②坯布：22 年收入下滑较大主要系原材料长丝价格边际下降+下游需求疲软影响导致产销率降低，其中锦纶/涤纶坯布产销率同比分别-28/-49pct 至76%/90%。③成品面料：面料业务根据客户需求以销定产，产销率维持较高水平、95%以上，收入回落主要由于下游客户订单疲软致产能利用率偏低。2）分地区看，22 年内销/外销同比分别-7.0%/+9.9%、收入占比分别为83%/17%，国内受疫情影响承压，海外客户上半年增长较好、下半年外需转弱有所承压。

    　　毛利率下滑+费用投入增加，净利率承压。1）毛利率：22 年同比-3.85pct 至21.69%，毛利率下降主因Q4 常规产品实行降价策略致价格下降、叠加能源价格如煤价/电价上涨、人工成本抬升导致生产成本提升较大所致。分产品看， 锦纶长丝/坯布/ 成品面料毛利率同比分别-5.11/-5.62/-1.27pct 至19.13%/24.53%/23.63%。 2）费用率：22 年期间费用率同比+2.09pct 至14.18% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.14/+1.02/+0.86/+0.36pct 至1.13%/5.72%/5.93%/1.41%，管理及研发费用率提升主因职工薪酬、新产品研发投入增加。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动及非经常性损益（主要为政府补助）同增0.6 亿元，22 年归母净利率6.70%/yoy-3.41pct。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66 龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22 年受到国内疫情冲击，下游需求承压，同时下半年原材料切片价格回落导致产品价格下滑+能源等生产成本提升致盈利能力受损。23 年以来疫情放开后下游需求有望逐渐回暖，同时原材料切片价格回暖、23Q1 环比+12%，利好公司盈利能力改善。长期来看，国内己二腈已实现国产化突破、锦纶66 产业链形成降价预期，有望带动锦纶66 价格下行、下游市场渗透率持续提升，公司淮安一期项目有望新增锦纶66/再生锦纶产能6/2 万吨，高附加值产品占比进一步提升，业绩有望逐步兑现、长期发展向好。考虑22 年业绩低于预期、23Q1 仍受到下游客户去库影响，预计23 年全年业绩呈现前低后高态势，我们将23 年归母净利润从5.64 亿元下调至5 亿元、维持24 年归母净利润预测7.41 亿元、预计25 年归母净利润9.32 亿元， EPS 分别为0.56/0.83/1.04 元/股，对应PE 分别为20/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求疲软、产能扩张不及预期、锦纶66 市场扩容不及预期、原材料价格大幅波动等。