业绩简评

    　　公司4.10 披露22 年报，全年营收同比下滑5.8%至40.1 亿元；归母净利同比下滑42.1%至2.7 亿元，扣非净利1.9 亿元（-56.8%），主要系扣除政府补贴0.98 亿元。单Q4 营收同比下滑16.0%至10.0亿元，归母净利为-0.29 亿元（4Q21 为+0.87 亿元），符合预期。

    　　经营分析

    　　差异化产品带动锦纶长丝逆势增长，传统坯布、面料订单承压。

    　　锦纶长丝/坯布/成品面料分别实现营收20.7/8.4/10.0 亿元，分别同比+14.9%/-29.4%/-6.8%。1）锦纶长丝：需求放缓背景下产销率维持90%以上，其中差异化产品保持稳健，传统锦纶6 表现好于行业。参考公司重要下游客户Lululemon FY22Q4 收入同增30%、存货同增50%（增速环比Q3 末下滑35Pct），品牌库存逐季改善预计带动公司长丝订单恢复。2）坯布：锦纶/涤纶坯布产量3.0/0.5亿米，产销率76%/90%，该环节受终端疲软叠加原料跌价影响，订单承压；3）面料：与知名运动品牌合作深化，需求承压收入略有回落，锦纶/涤纶面料销量分别下滑16%/11%，产销比95%/99%。

    　　毛利率、净利率下滑。22 年毛利率为21.7%（-3.9Pct），主要系能源、人工等成本上涨，其中锦纶长丝/坯布/面料毛利率分别为19.1%/24.5%/23.6%，较21 年下滑5.1Pct/5.6Pct/1.3Pct。22 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为

    　　1.1%(-0.2Pct)/5.7%(+1Pct)/5.9%（+0.8Pct），差异化新品开发促进应用场景与得品率提升；22 年归母净利率6.7%（-4.2Pct）。

    　　新产能释放催化成长，业绩修复弹性充足。淮安项目稳步推进，4月起逐月投产，至年底预计新增6 万吨锦纶66、2 万吨化学法再生锦纶6 产能；且锦纶66 与再生锦纶6 盈利能力显著好于传统产品，单吨利润约1 万元+，随订单结构优化、产能爬坡带动产能利用率、得品率提升，23~24 年公司业绩有望显著提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司技术壁垒深筑，民用锦纶66+化学法再生锦纶6 产能放量在即，且充分受益于上游技术突破带来的降价与需求释放，有望带动业绩提速。预计23~25 年公司实现归母净利5.53/7.84/10.22亿元，同比+106.01%/41.72%/30.30%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求疲软，产能扩张放缓，国产锦纶66 切片进度放缓，股东减持。