投资要点

    　　报告导读：公司针对锦纶66、再生锦纶两大差异化高端产品发布品牌，提升下游产业链及终端消费者认知，推动需求端承接即将投放的新产能。公司重要间接客户Lululemon 库存去化进度良好，公司短期订单存在改善势头。

    　　公司举办品牌发布会，致力推动产业链及消费者认知3 月29 日，公司于上海举办嘉华品牌发布会，发布子公司嘉华尼龙旗下的PRUTAC、PRUECO品牌产品。

    　　PRUTAC（锦纶66）：凭借颜色鲜艳、色牢度高、回弹性能优、亲肤舒适和耐磨防护强等优异性能，锦纶66 产品正加速渗透到瑜伽、户外运动、内衣、羽绒服、箱包等各个终端应用领域。

    　　PRUECO（再生锦纶）：为减少碳排放及废弃纺织品，众多一线服装品牌加速推进再生材料使用。相比物理法，化学法再生锦纶的品质与原生丝无差别，原材料来源更为广泛，因此供应量具有保障。

    　　本次品牌发布对推动高端锦纶下游需求打开具有重要意义。受益于英威达及华峰集团、神马集团等企业在国内加速扩产己二腈，以及台华的化学法再生锦纶取得技术突破，我们认为当前高端锦纶产业链的主要矛盾已从“原材料供给不足”逐渐转向“产业链配套及消费者认知不足”。未来，在加快研发的同时（包括挖掘产品性能及消费者需求），公司将与海恩斯坦等纺织检验平台合作，以数字化测量面料的触感、舒适度、功能性等性能，并以可视化数据和标签进行消费者教育，逐步打开终端市场空间。

    　　Lululemon 去库存进度顺利，23 年指引乐观发布会当日，Lululemon 发布22 年财报，22Q4 收入同比增长30%至27.7 亿美元，略高于此前彭博一致预期27.0 亿美元，同时库存同比增幅由Q3 末的+85%下降至+50%，预计23Q1 库存增幅有望改善至+30%-35%区间，预计23H2 起库存增速将与销售增速相匹配。由于Lululemon 的供应商超盈、儒鸿为台华的锦纶66 产品的重要客户，根据Lululemon 库存改善趋势，以及公司的客户结构的逐渐拓宽，我们预计公司订单有望逐季度回暖，需求端至暗时刻预计已经过去。

    　　淮安新项目投放在即，有望步入加速成长期

    　　淮安基地一期项目将于Q2 开始投产。公司自22 年初启动建设江苏淮安基地，预计一期项目将于23 年Q2-Q4 逐步投产，预计到23 年年底将新增6 万吨锦纶66、2 万吨化学法再生锦纶产能，公司的订单承接能力、产品结构、盈利能力将获显著提升和优化。

    　　投产初期实际产出及盈利能力存在磨合期。考虑到新产能存在爬坡及设备调试周期，预计23 年新增产量有限，产量将在24 年得到大幅释放。同时，考虑到投产初期的折旧成本较高、生产效率尚在磨合，预计新项目盈利能力较嘉兴本部短期内存在一定差距。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年实现收入39.0/52.9/66.9 亿元，同比增长-8%/36%/26%，归母净利3.6/5.5/7.7 亿，同比增长-23%/54%/40%，对应 PE 为28/18/13X。公司作为国内锦纶产业链一体化龙头，受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，有望展现较高成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓不及预期；扩产进度不及预期