公司发布2022Q3 业绩报告，前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润30.09/2.97/2.09 亿元（同比分别-1.9%/-21.2%/-41.8%）。其中Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润9.61/0.58/0.38 亿元（同比分别-21.8%/-50.1%/-65.7%）。此外，前三季度/Q3 单季度扣非前后归母净利润存在的差额主要是由于计入当期损益、且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约1.14 亿/2644 千万元所致。

    Q3 原材料降价&终端需求疲软影响量价，坯布及面料收入受较大影响 锦纶长丝：预计Q3 单季度实现营收近5 亿元，同比个位数下降。从量价看，疫情下终端市场需求疲软，预计长丝销量同比略降。同时，由于期内原材料价格降幅较大（Q3 单季度PA66/PA6 切片市场价分别同比下降44%/6.3%），叠加常规PA6 产品在需求偏弱的背景下，公司适当调价保证较高的产能利用率，预计锦纶长丝整体单价同比略有下降。但同期高端差异化产品（如PA66，再生丝，高强PA6）因具备较强的竞争力，我们预计盈利能力维持较好水平。

    坯布、面料：预计Q3 单季度坯布/面料业务实现营收均超2 亿元，两项业务合计营收同比降幅较大，拖累Q3 整体营收。从量看，疫情下需求疲软导致销量下滑，预计坯布产销率约75%，以销定产的成品面料业务产能利用率70-80%，但仍优于行业整体。同时，在原材料价格下跌及需求不振下，二者均价也同比略有下降。

    能源成本&人工费用增加，毛利率下滑。前三季度公司整体毛利率同比-3.32PCTs 至23.12%，其中Q3 毛利率为19.94%，同比/环比分别-3.92/-2.96PCTs，各业务毛利率均有下降，主要因：1）成本上升：前三季度电煤价格明显上涨，同时为保证江苏新项目顺利投产，前期人员储备增加，预计以上因素共影响毛利率约5%；2）下游需求疲软，公司常规PA6 产品适当让利保量，促库存去化，同时提升市场份额。费用率方面，公司销售费用率同比-0.16PCT 至0.99%，而管理/研发费用率同比分别+1.1/+1.11PCT至5.56%/5.81%，我们预计管理费用增加主要来自新增新项目员工储备费用，员工社保、医保缴纳基数提高，以及股权激励费用。综合来看，前三季度公司净利率同比-2.

    43PCTs 至9.86%。

    需求疲软导致存货增加，现金流健康。期末公司库存为16.77 亿元，同比增加3.74 亿元，存货周转天数同比+42.76 至178.42 天，主要因国内终端市场需求较弱的情况下，公司坯布产品产销率偏低。同时，公司应收账款周转天数同比-3.93 天至56.83 天，期内经营性净现金流为5.59 亿元（+172.57%），整体运营稳健。

    短期需求承压，新项目建设如期进行。需求端，差异化产品（锦纶66、再生丝、以及高强6 等）需求较为稳定且呈现向好趋势，同时拓展下游新应用领域。传统业务需求短期承压，但公司产品品质优于同行，有望在适当调价后市占率稳中有升。

    产能端，2021 年投产的12 万吨差异化锦纶长丝已基本满产，且工艺持续改进下高 端锦纶66 丝良率提升明显（2021 年约65%，我们预计当前约80%），同时新项目建设按计划推进，预计于2023 年中期投产，长期来看公司差异化产能占比将持续上升，有望带动整体盈利能力提升。

    投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶66 丝的国产替代，后续有望随原材料己二腈国产化量产实现降价（当前已呈现明显降价趋势），进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑到短期需求受国内疫情以及海外需求走弱影响，我们预计公司2022/23/24 年净利润分别为3.8/6.2/9 亿元（原为5/7.81/10.12 亿元），分别同比-17.7%/+62.2%/+45.8%,对应当前股价估值为24/17/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。