公司发布2021 三季报，期内实现收入30.68 亿元（+83.7%）、实现归母净利润3.77亿元（+307.82%），毛利率26.44%（+2.05 pcts）、净利率12.29%（+6.79 pcts）。

    　　其中Q3 单季度实现收入12.29 亿元（+103.1%）、实现归母净利润1.16 亿元（+177.

    　　09%）。此外，公司新项目获批，项目投产后公司锦纶长丝总规模将达到60.5 万吨/年（2020 年为6.5 万吨/年），将进一步扩大公司差异化产品竞争优势和整体市场份额，维持公司领先的市场地位。

    　　差异化新品放量，“限电”影响下Q3 淡季不淡收入仍环比提速。公司所处的浙江省在9 月中下旬开始加大“限电”力度，影响短期开工率（预计高峰时限产30%左右）。但尽管如此，公司Q3 淡季不淡，收入增长仍环比提速（2021Q1/Q2/Q3 增速分别为57.

    　　89%/84.27%/103.1%），主要因今年新增的12 万吨差异化长丝的放量，且下游需求旺盛。随着开工率的逐步恢复（我们预计10 月以来产能利用率恢复至90%+），叠加公司限电下的合理排产（用电额度向高附加值的产品倾斜），预计Q4 仍有望延续较快增长。

    　　原材料大幅上涨下Q3 毛利率短期有所冲击，不改长期上行趋势。2021.1-9 月公司整体毛利率为26.44%，同比+2.05 pcts，主要因高毛利率的差异化长丝占比提升、以及坯布和面料产能利用率提升的拉动。其中Q3 单季度毛利率为23.86%，同比/环比分别下滑0.29/3.66pcts，主要因期内原材料价格大幅上涨（如PA6 切片Q3 市场价格上涨约15%），而公司9 月底提价有滞后期所致。此外，公司于Q3 对次级品进行集中处理、限电，均影响短期毛利率。随着提价的传导，预计Q4 毛利率有望环比明显改善。净利率方面，规模效应下其提升幅度大于毛利率，Q3 单季度净利率同比提升2.63pcts 至9.

    　　43%。

    　　百亿项目顺利签约，进一步打开长期成长空间。

    　　公司与淮安市洪泽区政府签订总投资不低于120 亿元的5 年投资规划，预计项目投产后收入将不低于150 亿或入库税金不低于5 亿，将分四期建设完成，具体为：

    　　1）化纤项目：10 万吨/年的再生差别化锦纶丝、12 万吨/年的PA66 差别化锦纶丝、20 万吨/年的PA6 差别化聚合和锦纶丝项目；2）织造及染整项目：包括6 亿米/年的锦纶坯布、2 亿米/年的染色后整理项目的建设。我们认为，此次百亿项目一方面为公司长期发展规划，另一方面也为了在下游需求快速增长的背景下，抓住机遇进一步巩固公司行业领先地位。

    　　首期10 万吨化学法中的2 万吨（分五年投产，预计首次投2 万吨），以及6 万吨PA66 差别化丝预计于2022.1 开工建设，考虑到约1 年的建设期，有望于2023Q1 投产。而终端运动、户外品牌客户对PA66 差别化丝、可再生锦纶丝的需求迫切，投产后公司增长有望进一步提速。

    　　行业高端化及国产替代趋势凸显，公司超前布局先发优势突出。1、锦纶66 有望加速渗透：锦纶各项性能（耐磨、耐寒、弹性、抗静电、柔软性等）均优于涤纶，在下游民用纺织领域呈现逐渐替代涤纶的趋势，尤其是对面料功能性要求较高的运动服饰。

    　　同时，未来在原材料己二腈国产化量产下，各项性能更优的锦纶66 的渗透率有望随原材料价格的下降而提升，从而加速替代锦纶6 和涤纶。2、可再生市场蓝海渐显：国内外环保政策加码，服装品牌对可再生需求迫切。于锦纶而言，全球可再生锦纶产业化仍处爆发前夕。而公司已布局以上两个领域，是国内为数不多的可规模化量产高端锦纶66 民用丝的企业，同时也是全球少数拥有锦纶可再生能力的企业（当前12 万吨新增产能、新项目首期中均有布局），先发优势明显。

    　　投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值，预计将充分受益于运动行业高景气，以及原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶也占据了先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑到良品率提升较块，且新项目落地后2023 年扩产提速，我们上调2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润至4.92/6.4/10.74 亿元（原为4.92/6.4/8.57 亿元），分别同增311%/30%/68%,对应当前股价估值为30/23/14x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅波动风险，下游需求不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。