全年业绩小幅下滑，油价下跌致四季度亏损。2018 年公司实现营业收入29.74 亿元（+9.01%），扣非归母净利润3.28 亿元（-5.11%），毛利率25.21%（-2.48pct）。其中，Q4 单季度扣非归母净利润-0.02 亿元，Q4 亏损主要因油价大幅下跌，产业链被动去库存，锦纶长丝利润减少，以及叠加部分存货减值。

    锦纶面料产量大幅增长。分业务来看，2018 年公司锦纶长丝、坯布、面料产量分别增长5.35%、-6.54%、11.10%，面料产量大幅增长显示公司大客户开拓顺利。由于2018 年CPL 占据了较多产业链利润以及Q4 影响，三项主业毛利率均有不同程度下滑（分别减少0.78、1.46、0.01pct）。

    2019 年锦纶产业链利润有望向长丝转移，公司充分受益。由于锦纶龙头逐渐向上一体化，2019 年是CPL、切片投产的高峰，但锦纶丝扩产并不多。我们统计2019 年CPL、切片、长丝分别扩产55、125、19 万吨（2018 年分别为28、19、5.8 万吨），锦纶产业链利润有望向下游长丝转移，公司外购切片充分受益。

    依靠产业链一体化和研发能力，公司增强差别化产品开发和市场转化速度。纱线方面，公司加大功能性纱现开发，新开发产品转大货产量占比10%，全年新增长丝潜力客户近百家。坯布方面，公司开发新品种900 余个，新坯布产品销售占比近30%。面料方面，公司继续加大品牌客户的开发合作，全年新增品牌客户十余家，新布种转大货订单收入占比30%。

    持续扩张产能，锦纶织造龙头地位稳固。公司IPO 募投项目（8000万米染色、3450 万米后整）即将建成；可转债募投项目（7600万米高档锦纶坯布面料）已建成40%；此外，公司计划建设12万吨高性能环保锦纶纤维项目。公司着重扩张差别化产品，注重长丝-坯布-面料的协同发展，锦纶织造龙头地位更加稳固。

    我们预测公司2019/2020/2021 年归母净利润4.61/5.25/6.06 亿元，EPS 0.84/0.96/1.11 元，对应现价PE 14.4/12.6/10.9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：油价大幅波动，锦纶需求不及预期，募投项目建设进度不及预期