事件：

    2019 年3 月25 日，公司发布2018 年度报告。报告期内公司实现营业总收入297433 万元，较上年同期上升9.01%；实现归属于上市公司股东的净利润34460 万元，较上年同期下降5.98%。受到四季度原油价格波动及下游纺织服装需求下滑影响，生产成本上升叠加库存损失，公司四季度单季度净利润仅有579.54 万元，同比下降93.88%，单季度资产减值损失2076 万。

    观点：

    油价波动带动锦纶切片价格大起大落，需求下滑订单吃紧高库存下存货跌价损失较大。18年三四季度原油价格出现暴涨暴跌的行情，10月初一度攻上86美元/桶之后快速下跌，到年底的时候布伦特原油价格仅有53.8美元/桶。而锦纶产业链中，己内酰胺、PA6切片、锦纶长丝价格都与原油价格高度相关，原油价格快速上涨行情之下，公司生产成本必将被大幅抬升。而去年四季度受到中美贸易战的不确定性影响，下游服装织造企业需求提前，导致金九银十的旺季不旺，四季度公司订单惨淡。虽然因为和迪卡侬等大客户的深入合作保证了一定的营收，但是单季度实现净利润仅有579.64万元，与17年同期9465万元的净利润水平相去甚远。在油价大幅下跌过程中，锦纶切片价格由19450元/吨下降至14560元/吨，锦纶长丝价格（以FDY市场主流价为例）由24000元/吨下降至18500元/吨，跌幅分别高达25%和23%。另外公司作为外购锦纶切片生产锦纶长丝、坯布、面料等下游产品的企业，本身存货较高，18年公司存货超8亿元。成本增加，产品销量下降，导致四季度单季度存货跌价损失就达到2076万元，成为影响四季度业绩的另一重要原因。

    高研发投入持续优化产品结构，新项目推进助力业绩增长。公司借助于完整产业链布局，积极响应市场变化，不断加大创新投入。18年公司投入研发费用10715万元，占公司总营收的3.6%，在同类化工企业中居于领先地位。18年公司差别化优势产品销售占比进一步提升，已占长丝销量的三成以上，这也是公司锦纶丝产品毛利率远高于同业竞争对手的原因之一。加大对免染彩色纱、再生环保纱、抗菌、阻燃功能性纱、织带用纱、军工高强纱以及ATY空包纱、ATY粗旦高强纱等的开发，当年新开发产品转大货产量达到总产量的10%。产品结构的不断优化强化了公司的市场开拓能力，报告期内新增长丝潜力客户近百家，同时在经纬编、家纺、带类及毛衫等重点领域销售快速增长。随着公司IPO募投项目和可转债项目的陆续投产，公司业绩将持续稳定增长。

    再扩12万吨长丝，继续强化行业龙头地位。公司计划投资15.61亿元，在募投和可转债项目之后再扩12万吨高性能环保锦纶纤维产能。项目完成之后，公司锦纶长丝产能将达到18万吨，超越诸多竞争对手，跻身全国前四。随着公司可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”的实施及IPO募投项目“年染色8,000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理加工3,450万米高档特种功能性面料扩建项目”的实施，对于高性能锦纶纤维的需求将持续提升。新建设项目有利于提升公司内部协同，进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用，进一步强化公司行业龙头地位。

    结论：

    19年起公司IPO募投项目和可转债项目将陆续投产，新增12万吨锦纶长丝产能将进一步强化公司行业龙头地位。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、37.9亿元和46.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、5.57亿元和6.37亿元，同比增速分别为38.6%、16.7%和14.2%，每股收益分别为0.87元、1.02元和1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    原油价格大幅波动；新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。