投资要点：

    公司系锦纶纺织面料龙头企业。公司主营锦纶纺丝、织造及其染整业务，并生产少量涤纶坯布和成品面料。作为国内为数不多的锦纶全产业链生产企业，公司在品牌、产品质量、成本等方面形成一体化优势，而锦纶面料强度高、质量轻、吸湿性好、耐磨耐寒性强的特点也将使其在休闲运动及户外用品规模高速发展的趋势中获得更大需求量。我们认为公司未来的盈利空间主要来自于1）高毛利中下游产能持续释放，2）全产业链生产模式有效降低中间环节成本，分散上游原材料价格波动风险，3）稳定优质下游民用客户资源叠加军用领域拓宽，有望进一步提升需求空间，并增强客户粘性。

    收入端：高毛利中下游产品产能持续释放。公司中下游产品毛利率明显高于上游长丝，2017 年锦纶坯布，成品面料毛利率均在30%以上，与锦纶长丝（15%）形成较大差距，我们认为主要系上游产品受石油化工价格波动影响较大，盈利空间相对有限，而下游产品更偏消费属性，且技术研发应用更为深入，拥有更大溢价空间。截至18H1，公司在建3450 万米后整理、8000 万米染色成品面料项目工程进度分别为75%，85%，我们预计二者均将在18 年底投产，加之7600 万米高档锦纶坯布面料项目也将在19 年投产，我们认为高毛利产品收入占比的提升，将带动毛利持续增长。

    成本端：全产业链布局形成一体化优势。公司目前已形成国内少有的从研发到生产、销售的上下游一体化产业布局，使其充分整合公司内部资源，降低中间环节成本，保障订单品质，提高盈利能力。同时，公司内部不同业务线的机器均为独立运行，并非联动关系，因此在拥有产业链优势的同时，公司仍维持了各环节生产的相对独立性，各环节生产风险有所分散。

    优质下游客户资源保障稳定需求。公司通过不断的研发驱动，和现有客户的合作不断深入，并不断推进新客户的合作。目前合作下游客户包括休闲服饰C&A、森马，体育用品安踏、迪卡侬，户外运动品牌探路者、Columbia 等。

    其中，公司已与迪卡侬建立了全球级别的锦纶面料研发平台，同时与安踏体育在18 年的平昌奥运会上进行了冰雪服的面料合作。18 年10 月公告与际华集团签署5 年战略框架协议，积极拓展军用市场，进一步实现公司长期战略。

    盈利预测与估值。公司主要具备制造产业链完整、生产规模大、各环节产品品种规格齐全、新产品开发领先等竞争优势。伴随其18 年成品面料产能基本释放，19 年坯布产能释放，加之下游客户资源稳定，且其需求随户外用品行业高速发展持续增加，我们预计公司18、19 年实现净利润4.16、4.62 亿元，给予其2018 年15-17X PE，对应合理价值区间11.40-12.92 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原油价格波动，产能扩张不及预期，下游客户需求疲软等。