投资要点 目标价： 19.00 元

    国内领先的锦纶全产业链供应商。 公司是国内锦纶面料龙头企业，主要从事锦纶长丝/锦纶坯布/锦纶成品面料的研发/生产/销售，已形成锦纶纺丝/织造/染色/后整理完整锦纶纺织产业链。 2017 年公司收入/净利润分别达 27.29/3.67 亿元，截止 2017 年底，公司锦纶长丝/坯布/成品面料销量分别为 6.6 万吨/3.04 亿米/7398 万米，坯布产能居国内第一。 经营方面：采用“自主研发+对外合作”的研发设计模式和“以销定产+按需备货”的生产模式， 其中锦纶长丝/坯布部分对内销售（ 2016 年分别占比 53.26%/14.19%）、成品面料全部对外销售。

    锦纶行业：携技术之核成长，乘运动之风扩张。 锦纶是一种重要的化学纤维，2017 年全球产量达 493 万吨（占化纤 7.36%），合成纤维中仅次于涤纶。目前国内已形成锦纶纺丝/织造/染整/服装完整产业链，2017 年锦纶产量达 333 万吨，占全球锦纶产量 67.58%。未来，化纤需求仍将增长， 其中锦纶由于功能性突出、下游应用广泛（ 运动户外/内衣/休闲等服装领域、 轮胎帘布/安全带等工业用途）并十分适合混纺生产，预计未来仍将维持高景气度、在化纤中占比逐步提升。

    目前国内锦纶行业中小型企业众多、竞争激烈（锦纶 6 美国 CR5=86%、国内CR5=28%）；随着环保趋严/高品质服装需求提升， 国内龙头企业有望借力垂直一体化优势， 不断夯实研发能力、绑定优质客户，提升市场领先地位。

    技术领先&全产业布局，剑指龙头。 1. 公司成为国内稀缺的锦纶纺丝/织造/染整一体化经营企业， 充分享受全产业链经营优势：①多环节收益内化、②及时反馈终端需求精准研发、 ③削弱上游原料价格波动影响， 实现盈利提升/风险抵御/品质管控， 并能满足客户日益凸显的“短交期/多品种/小批量/多批次”需求；2. 公司具备强大研发实力及先进生产工艺， 拥有研发技术人员 348 人，并借助外部“产学研”合作， 与杜邦/英威达/巴斯夫等顶级客户开展合作，掌握前沿科技、实现研发联动； 3. 借助一体化/研发优势，公司不断开发/绑定迪卡侬/超盈/安踏等优质客户，实现共同增长， 公司现已成为迪卡侬锦纶梭织服装面料全球最大供应商（ 迪卡侬占公司收入 20%）、 超盈国际高端 ATY 锦纶丝重要供应商。

    完成第一阶段跨越式发展，步入崭新成长通道。 公司创立伊始主要从事织布业务，后前瞻性的先后布局染整、 纺丝环节， 实现全产业链经营。 公司虽然因此经历了阵痛期（ 2012-2015 年新产能磨合叠加原料价格下跌周期使得公司收入增速/毛利率下滑），但随着三大业务布局落地， 此后公司业绩有望反弹上行， 判断 2017-2019 年面料产能翻倍/原料跌价空间有限保障收入/业绩增长。 长期看，公司可以进一步提升面料端技术优势，更重要的是公司有望在纺丝甚至更上游的环节实现创新和突破，提升公司产品的功能性壁垒。考虑到上游为资本支出环节， 公司上市后融资渠道丰富、资金充沛（ 现金近 9 亿元）， 优势更为突出。

    风险因素： 宏观经济和原材料价格波动风险；行业竞争风险；技术风险。

    盈利预测及估值。 公司为国内锦纶行业龙头公司， 已形成锦纶纺丝/织造/染色/后整理全产业链经营优势， 未来有望不断夯实产品创新研发能力、 完善全产业布局、携手优质客户不断扩张。预计公司 2018/2019/2020 年净利润分别为4.14/4.78/5.61 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/0.87/1.02 元。综合到考虑公司全产业链经营优势、 国内行业龙头地位，给予公司 2018 年 PE 25 倍，对应目标价 19.00 元，首次覆盖给予“买入” 评级。