报告关键要素:

    　　2025 年公司实现营业收入53.82 亿元（YoY+5.04%），实现归母净利润4.88 亿元（YoY-1.19%），实现扣非归母净利润4.52 亿元（YoY+0.002%）。

    　　其中，Q4 单季实现营收10.97 亿元（YoY+7.49%），归母净利润3855.56万元（YoY-15.88%），扣非归母净利润1029.45 万元（YoY-42.22%）。2026年一季度，公司实现营业收入11.39 亿元（YoY+8.85%），实现归母净利润5279.35 万元（YoY+3.42%），实现扣非归母净利润5288.61 万元（YoY+13.19%），业绩稳中向好。

    　　投资要点:

    　　月饼品牌价值坚挺，速冻增长稳健。2025 年，公司月饼产品实现营收16.52 亿元（YoY+0.96%），同比转正，在月饼行业整体承压下仍维持正增长，广州酒家月饼品牌价值充分显现。速冻食品实现营收10.57 亿元（YoY+2.67%），其中Q4 单季营收同比增长5.33%；2026Q1，速冻食品实现营收3.09 亿元，同比增长8.37%，增速逐季回升。

    　　餐饮业务经历调整后重回增长轨道。 2025 年，餐饮业务实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，同比增速持续承压。公司主动放缓开店节奏，经营重心转向更新升级，全年直营门店净增3 家，其中广州酒家减少1家，陶陶居新增4 家。广州酒家文昌总店于去年末复业，新店客流带动一季度餐饮收入回暖。2026Q1，餐饮业务实现营收4.72 亿元，同比增长11.66%，同比增速重回双位数增长。预计今年公司开店节奏仍将偏谨慎，静待同店数据向好带来边际改善。

    　　公司产品拓展新零售渠道，直销增长亮眼。公司采取“渠道定制+品类创新”模式，多款产品进入山姆、盒马、开市客等大型会员商超，直销渠道增长亮眼。2025 年全年，食品业务直销与经销渠道营收均有所提升，直销同比+7.92%，经销同比+3.89%。2026Q1，直销渠道同比增速大幅提升至17%，在食品制造业务收入中占比由2025Q1 的33.25%提升至36.46%。

    　　费用端保持稳定，开年毛利率回暖。2025 年公司毛利率为31.60%，较2024 年下滑0.12pct。销售费用率与管理费用率分别为10.11%/8.5%，同比+0.3pct/-0.59pct，净利率同比下滑0.55pct 至9.58%。2026Q1 毛　　利率有所提升，同比上升2.75pct 至28.11%，净利率同比微降0.01pct至5.94%。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，随着消费力边际修复餐饮业务有望企稳回升。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润为5.30/5.53 亿元（更新前为5.37/5.73 亿元），新增预计2028 年归母净利润为5.88 亿元，同比增长8.65%/4.39%/6.41%，对应EPS 为0.93/0.97/1.04 元/股,4 月29 日股价对应PE 为17/16/15倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料价格波动风险。