事件描述

    　　2025 年全年，公司实现营业收入53.82 亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润4.88 亿元，同比下滑1.19%。

    　　2025Q4，公司实现营业收入10.97 亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润0.39 亿元，同比下滑15.88%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司优化渠道建设，境内广东省外食品制造业务增长亮眼。2025 年公司食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入同比分别+5.16%/+5.79%/-24.16%，食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入同比分别+0.96%/+2.67%/+15.59%。分区域看， 2025 年公司广东省内/ 境内广东省外/ 境外食品制造业务收入同比分别+3.93%/+9.37%/-11.21%，境外收入下降或受到美国关税政策影响。

    　　利润端，食品制造业务毛利率提升，期间费用率下降。2025 年公司食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务毛利率同比分别+0.49/-1.64/+0.16pct，食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品毛利率同比分别+1.56/+1.39/-0.44pct，餐饮服务业务毛利率下降主要系能源以及合同履约成本有所提升，总体看，公司毛利率同比下滑0.12pct 至31.6%。期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+0.3/-0.59/+0.11/-0.15pct，整体期间费用率下降0.31pct，但由于信用减值损失变化等因素，公司整体净利率同比下滑0.57pct 至9.07%。

    　　门店方面，“陶陶居”成为餐饮业态增长的主品牌。2025 年公司餐饮直营门店56 家，同比净增3 家，其中“广州酒家”减少1 家至27 家，“星樾城”维持1 家不变，“陶陶居”同比净增4 家至28 家；在特许经营方面，公司授权第三方经营“陶陶居”门店同比下降2 家至16 家。“陶陶居”品牌积极探索多元化经营模式，细分“陶陶居 臻品”“陶陶居 庭院”等特色消费场景，以新派粤菜的定位，吸引更多消费者。

    　　盈利预测与投资建议：2025 年3 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2026-2028 年，归母净利润分别为5.17/5.47/5.69 亿元，对应当前股价的PE 分别为17.3/16.3/15.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、消费环境持续低迷；

    　　2、渠道竞争加剧；

    　　3、新开餐饮门店爬坡期较长。