报告关键要素:

    　　10 月30 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入42.85 亿元（ YoY+4.43% ）， 实现归母净利润4.49 亿元（YoY+0.31%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（YoY+1.73%）。Q3 单季，公司实现营收22.93 亿元（YoY+4.66%），归母净利润4.23 亿元（YoY+5.26%），扣非归母净利润4.07 亿元（YoY+5.95%）。

    　　投资要点:

    　　月饼主力稳健，餐饮需求承压。分产品：2025 前三季度月饼产品实现营收14.58 亿元（YoY+1.15%），截至10 月6 日（中秋节）累计销量1,398 万盒，按农历日期同比增长1.75%，量增价稳，作为公司主力产品保持稳健增长；速冻食品实现收入7.86 亿元（YoY+1.78%），Q3 营收回暖；其他产品受益于渠道拓展销售高增，实现营收8.38 亿元（YoY+15.24%）；餐饮业务实现营收11.31 亿元（YoY+3.88%），消费需求偏弱环境下Q3 表现不佳。分渠道：直销与经销渠道齐头并进，直销营收同比增长5.41%，经销营收同比增长4.49%。分地区：省内营收增速相对较高，同比增长5.53%，省外及境外分别+3.69%/-9.09%。

    　　Q3 利润率回暖，费用端保持平稳。2025 年三季度单季利润率小幅回暖，销售毛利率为39.77%，同比增长0.29pct；净利率为18.45%，同比增长0.10pct。费用端，除财务费用外其余费用率呈小幅下降趋势，销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.20%/6.06%/1.00% ， 同比-0.11pct/-0.60pct/-0.14pct。

    　　提升股东回报，增强市场信心。公司近年来首次派发中期红利，分配比例为每股派发现金红利0.10 元，合计拟派发现金红利占公司2025 年前三季度归母净利润比例为12.51%。公司着力落实“提质增效重回报”行动方案，持续提升公司投资价值创造能力，传递积极的财务和经营信号，彰显管理层对未来盈利能力的信心。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，在消费环境承压下业绩保持稳健增长。四季度十五五全运会赛事加持下餐饮仍有复苏空间，派发中期红利彰显长期增长信心。我们根据最新业绩调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为　　4.99/5.37/5.73 亿元（更新前归母净利润为5.34/6.02/6.67 亿元），同比增长0.98%/7.77%/6.54%，对应EPS 为0.88/0.94/1.01 元/股,11月4 日股价对应PE 为19/18/16 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、市场扩展不及预期风险。