2025 年10 月30 日，广州酒家发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 总营业收入42.85 亿元（同增4%），归母净利润4.49 亿元（同增0.3%），扣非净利润4.42 亿元（同增2%）。其中2025Q3 总营业收入22.93 亿元（同增5%），归母净利润4.10 亿元（同增5%），扣非净利润4.07 亿元（同增6%）。

    　　投资要点

    　　业务结构变动影响毛利，延续市场推广费用投入2025Q3 毛利率同增0.3pct 至39.79%，主要系高毛利月饼业务销售表现较优，业务结构变动所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct 至7.21%/6.07%，市场推广费用投放节奏保持稳定，净利率同增0.1pct 至18.43%。

    　　月饼销售顺利收官，渠道多元化贡献增长

    　　2025Q3 食品制造营收19.09 亿元（同增6%），其中分产品来看，月饼/速冻食品/其他产品营收分别同增1%/12%/43%至14.25/2.59/2.24 亿元，本年度月饼销售工作于2025 年10月6 日（农历八月十五日）基本结束，自有品牌月饼累计销量1398 万盒，按农历日期同增1.75%，主要系月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额所致，由于部分销量确认在10月，预计四季度月饼营收延续增势；速冻与其他业务推进与山姆的定制品合作，持续导入新品实现体量增长。分渠道来看，直销/经销渠道营收分别同增7%/6%至6.92/12.17 亿元，公司在巩固商超卖场渠道的同时，积极开拓山姆、胖东来等会员制渠道与抖音等线上渠道，充分挖掘增量渠道，目前山姆四款产品在售，利口福连锁门店充分结合即时零售平台提升产品渗透率，直营与经销渠道均衡增长。

    　　广酒门店强化定制服务，陶陶居表现稳定

    　　2025Q3 餐饮服务营收为3.58 亿元（同减2%），广州酒家受商务宴请减少影响客单价有所下滑，公司通过推出年宴、民国宴、人生36 宴等特色宴席，根据客户需求打造定制化服务等方式，强化差异化服务能力。陶陶居定位大众消费，表现相对稳定。后续公司延续稳健开店节奏，通过差异化服务能力赋能单店表现优于餐饮大盘。

    　　盈利预测

    　　月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，同时公司在山姆、抖音等高势能渠道新品导入顺利，充分承接渠道发展红利，食品业务表现亮眼；餐饮业务在外部需求承压下，凭借品牌势能与定制化服务提升客流，弥补客单价下滑缺口，展现出明显经营韧性。根据2025 年三季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为0.88/0.99/1.11 （ 前值为1.00/1.11/1.18）元，当前股价对应PE 分别为20/17/16倍，维持“买入”投资评级

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。