2024Q3 公司业绩承压，维持“增持”评级

    　　2024Q1-Q3 公司实现收入41.0 亿元（同比+5.9%）；归母净利润4.48 亿元（同比-8.9%）。2024Q3 收入21.9 亿元（同比+2.3%）；归母净利润3.90 亿元（同比-5.3%）。

    　　考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2024-2026 年归母净利为5.1、6.1、7.0（前值5.7、6.5、7.4）亿元，EPS 为0.90、1.06、1.23 元，当前股价对应PE 为17.9、15.2、13.1 倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

    　　月饼表现相对稳健，餐饮业务增长较快

    　　分业务来看：（1）食品：2024Q3 食品业务营收同比降0.5%，其中月饼/速冻营收分别同比+0.1%/-4.8%，月饼表现相对稳健。截至2024 年农历八月十五月饼销售基本结束，公司自有品牌月饼累计销量1374 万盒（同比+1.5%）。（2）餐饮：

    　　2024Q3 餐饮业务表现较为亮眼，营收同比+17.3%，增速环比Q2 进一步提升，主要受益于稳步拓店。截至10 月30 日，公司有“广州酒家”“陶陶居”等餐饮直营门店合计50 家，实现了在广州、深圳、北京、上海、成都等核心城市布局。

    　　广东省内销售平稳，持续开拓省外市场

    　　分渠道来看：2024Q3 食品制造业务直销、经销营收同比分别+5.3%/-3.5%。分区域来看：2024Q3 食品制造业务省内、外市场收入分别同比+0.7%/-2.3%，广东省内表现相对稳健。经销商数量方面，Q3 省内/境内省外/境外分别-9/+37/+1 家。

    　　公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024 年收入有望稳步增长。

    　　毛利率降低拖累盈利，全年净利率有望相对平稳2024Q3 毛利率39.5%（同比-2.8pct），主因加大促销力度的拖累，销售/管理费用率分别同比-0.9pct/-0.2pct，抵消部分毛利率下滑影响，公司净利率18.3%（同比-1.4pct）。未来随着餐饮门店爬坡、促销力度回归正常，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024 年净利率有望相对平稳。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。