事件：广州酒家发布2024 年三季报业绩，24 年前三季度实现营业收入41 亿元，同比+5.9%；归母净利润4.5 亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比-8.5%。其中，24Q3 实现营业收入21.9 亿元，同比+2.3%；归母净利润3.9亿元，同比-5.3%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比-4.5%。

    　　月饼受消费疲软拖累，Q3 收入增速环比放缓。

    　　分产品看，1）月饼系列产品：Q3 营收14.09 亿元，yoy+0.1%，月饼表现平淡主要受消费疲软影响，以及经销商倾向于临近节日才加大备货，备货时间短，导致零售终端动销更加慢热，影响生产和销售节奏。月饼消费具有季节性和社交属性，明年中秋节和国庆节重合，有望助推走亲访友需求，带动月饼消费，明年公司月饼销售值得期待。2）速冻食品：Q3 营收2.32 亿元，yoy-4.8%。3）餐饮业：Q3 营收3.67 亿元，yoy+17.3%，收入增长较快应与其直营门店扩张有关。

    　　4）其他产品：Q3 营收1.57 亿元，yoy+0.6%。

    　　分区域看，1）广东省内：Q3 营收12.97 亿元，yoy+0.7%，基地市场基本保持稳定。2）境内广东省外：Q3 营收4.80 亿元，yoy-2.3%。3）境外：Q3 营收0.22 亿元，yoy-24.8%。经销商方面，24Q3 经销商数量净增加29 家，其中广东省内净减少9 家，广东省外净增加37 家，境外净增加1 家。

    　　产品结构变化致毛利率承压。

    　　1）24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为33.14%/39.49%，同比-3.27/-2.84pcts。Q3 毛利率下滑主要系产品结构变化，高毛利率的月饼系列产品收入占比下降，以及低毛利率的餐饮业务收入产品提升。2）24 年前三季度/24Q3 公司销售费用率分别为8.89%/7.28%，同比-0.57/-0.87pcts，主要系公司加强费用管控。3）24 年前三季度/24Q3 管理费用率分别为8.06%/6.68%，同比-0.08/-0.16pcts。4）综合来看，24 年前三季度/24Q3 公司销售净利率达到11.59%/18.33%，同比-1.78/-1.36pcts。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到24 年月饼旺季表现平淡，以及整体消费仍较疲软，我们下调24-26 年归母净利润预测分别至5.09/5.84/6.64 亿元（分别下调8%/7%/5%），对应24-26 年PE 分别为18x/16x/14x，明年建议关注中秋节月饼销售情况，中长期关注其餐饮品牌异地扩张情况及拓展省外的空间。维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。