第三季度收入微增，归母净利润同比略降。2024Q3，公司实现收入21.91 亿元/+2.27%，归母净利润3.90 亿元/-5.35%，扣非净利润3.84 亿元/-4.45%，与我们此前业绩前瞻大致相当。2024 年前三季度，公司实现收入41.03 亿元/+5.86%；实现归母净利润4.48 亿元/-8.87%；扣非净利润4.34 亿元/-8.54%，公司收入稳健增长，但性价比消费下利润率有所下降，净利润同比略承压。

    　　月饼业务平稳，速冻略承压，餐饮伴随门店扩张收入增长。食品业务方面：

    　　前三季度，公司月饼主业收入14.41 亿元/+0.24%（销量预计增1.5%），整体平稳；速冻收入7.72 亿元/-1.84%，主要系需求相对疲软，且公司产品定位相对偏中高端，消费性价比趋势下略有承压；其他食品收入（粽子、预制菜等）7.30 亿元/+13.85%，增速较快。综合来看，公司食品业务收入29.40亿元/+2.70%，增长平稳。餐饮方面：前三季度公司实现收入10.89 亿元/+15.51%，主要系餐饮门店增加贡献，但目前消费环境下单店收入预计承压。

    　　消费性价比趋势下，公司产品毛利率有所下滑，但期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为33.1%/-3.3pct，预计主要系目前性价比消费趋势主导下，产品定价相对更加灵活以及产品结构变化等因素影响。前三季度期间费率为17.94%，同比下降1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费率各降0.57/0.08/0.19/0.26pct，整体控制良好。

    　　消费整体承压下，公司经营相对稳健。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。面对传统商超等销售渠道压力，公司积极拓展会员制商超和多种线上渠道，全面丰富产品Sku，食品主业整体仍保持平稳。餐饮方面，公司上半年餐饮直营店净增6 家，此外文昌总店积极改造中，预计2025 年有望推出，整体保持稳健扩张步伐。在国企改革持续推动和利润考核逐步强化下，公司未来也不排除与时俱进，推动更多市场化激励措施，在竞争较激烈的餐饮和食品市场不断巩固和提升自身品牌力。

    　　风险提示：宏观经济等系统性风险，竞争加剧、食品安全、异地扩张等风险。

    　　投资建议：考虑整体消费需求相对疲软，我们下修公司月饼和速冻销售收入假设（详细见正文），兼顾性价比消费下对毛利率的影响，进而下修2024-2026 年公司归母净利润至5.08/5.70/6.36 亿元（今年4 月初原预计归母利润为6.12/7.01/7.88 亿元），对应估值18/16/14x。公司主业经营稳健，异地扩张渐进推进中，未来伴随国企改革强化，公司后续激励改善仍有一定期待，维持“优于大市”投资评级。