广州酒家发布三季报： 3Q 实现营收21.91 亿元（ yoy+2.27% ，qoq+143.57%），归母净利3.90 亿元（yoy-5.35%，环比转正）。2024 年Q1-Q3 实现营收41.03 亿元（ yoy+5.86% ）， 归母净利4.48 亿元（yoy-8.87%），扣非净利4.34 亿元（yoy-8.54%）。公司主业营收维持稳健，3Q 月饼旺季销售表现彰显韧性。毛利率一定程度受加大促销力度拖累，但精细化管理水平提升，销售/管理费用率同比收窄，冲减毛利率下滑影响。

    　　三季度内公司省内食品业务营收表现稳健，持续稳步扩张+优化经销渠道布局，长远来看食品省外渠道拓展具备潜力。餐饮业务强化粤菜特色标签，增长势能积极，期待新店爬坡结束后带来的利润增量，有望进一步巩固双主业协同发展。维持“增持”评级。

    　　月饼旺季动销有韧性，门店扩张、优惠促销拖累毛利3Q24 食品业务收入17.98 亿/yoy-0.5%，其中月饼系列/速冻食品/其他产品收入占食品收入比重分别达78.4/12.9/8.7%，同比分别+0.5/-0.6/+0.1pct。

    　　月饼销售表现稳健，据公司公告，截至2024 年农历八月十五日月饼销售结束，公司24 年自有品牌月饼累计销售1,374 万盒/yoy+1.5%（按农历日期同比）。3Q 餐饮服务业务营收3.67 亿元/yoy+17.3%，受益于稳步拓店。据上证投资者关系互动平台，公司在月饼旺季积极于线上线下各渠道促销，单价下降或压缩毛利空间，3Q 毛利率39.5%/yoy-2.8pct。3Q24 公司销售/管理费率为7.3/6.7%，同比-0.9/-0.2pct，效率提升部分抵消毛利率下滑影响。

    　　广东省内销售表现稳健，省外渠道布局有条不紊3Q24 直销增速强劲，季内直销/经销及代销收入分别yoy+5.3/-3.5%。3Q24公司食品业务于广东省内/ 境内广东省外/ 境外销售收入同比分别+0.7/-2.3/-24.8%，广东省内销售表现稳健（占食品业务营收72.1%）。年内公司稳步布局经销商、扩张业务触点，1-3Q24 公司广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别新增84/141/8 家，对应3Q 境内广东省外经销商新增61 家（vs 3Q23 新增58 家），布局步伐有条不紊。

    　　目标价17.75 元，维持“增持”评级

    　　考虑4Q23 月饼收入部分延迟确认筑高基数，24-26 年品类需求增长动能不强，速冻业务或继续承压，预测24-26 年EPS 为0.89/1.06/1.22 元(前值：

    　　1.04/1.14/1.29 元)，食品/餐饮可比公司Wind 一致预测25 年PE15/16X，分部估值法给予食品目标市值72 亿元（4.2 亿净利润/PE17X，月饼老牌龙头给予溢价，考虑增长降速，竞争有所加剧，微幅削弱溢价率）/餐饮目标市值29 亿元（1.8 亿净利润/PE16X，给予平价），目标价17.75 元。

    　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。