2024H1 公司利润端承压，维持“增持”评级

    　　公司2024H1 收入19.1 亿元，同比增加10.3%；归母净利润0.58 亿元，同比下降27.0%；2024Q2 单季收入9.0 亿元，同比增10.6%；归母净利润-0.12 亿元，2023年同期为0.11 亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承压，我们下调2024-2026 年归母净利为5.7、6.5、7.4（前值为6.6、7.9、9.0）亿元，EPS 为1.00、1.14、1.30 元，当前股价对应PE 为14.4、12.5、11.0 倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

    　　餐饮业务增长较快，公司持续拓展省外市场

    　　分业务来看：（1）食品：2024H1 食品业务营收同比增8.23%，其中月饼/速冻业务营收分别同比+7.1%/-0.5%，单Q2 月饼/速冻业务营收分别同比+23.7%/+4.2%，环比Q1 均有所改善，Q3 旺季月饼有望实现更好表现。（2）餐饮：2024H1 餐饮业务增长较快，营收同比+14.6%，主因增设3 家广州酒家自营餐饮店、6 家陶陶居餐饮店。截至2024H1 公司共有直营门店49 家，其中广州酒家直营门店27 家、陶陶居直营门店21 家。分区域来看：2024H1 食品制造业务省内、外市场收入分别增5.4%、16.1%，公司持续开拓新市场，华东、华北市场销售业绩同比翻番。

    　　分渠道来看：2024H1 食品制造业务直销、经销营收同比分别增3.0%、10.6%。

    　　公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024 年收入有望稳步增长。

    　　上半年餐饮业务占比提升拉低毛利率，下半年净利润有望改善2024H1/2024Q2 毛利率25.9%（YoY-3.2pct）/21.4%（YoY-3.9pct），主因低毛利的餐饮业务增速较快、营收占比提升。2024H1 销售/管理费用率分别为10.7%/9.7%，同比-0.4pct/-0.1pct，综合来看公司归母净利率3.1%（YoY-1.6pct）。

    　　随着未来餐饮门店爬坡至稳定阶段，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024 年净利润有望改善。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。