事件

    2024 年8 月29 日公司披露2024 年半年报，1H24 实现营收19.12 亿元/+10.29%,归母净利5845 万元/-26.98%，扣非归母净利5044 万元/-30.99%。2Q24 实现营收9.0 亿元/+10.57%,归母净利-1233 万元/转亏，扣非归母净利-1617 万元/转亏。

    点评

    终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24 公司食品制造业务收入11.4 亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1% ， 毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24 餐饮服务分部收入7.5 亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24 广州酒家新开3 家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6 家，其中包括对5 家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。

    毛利率下降，费用率波动，Q2 盈利能力压力增大。1H24 综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2 毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1 扩大，管理费用率同比上升。

    投资建议

    当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E 公司归母净利5.0/6.1/7.0 亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE 为17/14/12X，维持至“增持”评级。

    风险提示

    省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。