23 年稳健增长，24Q1 延续稳健经营，餐饮业务表现亮眼。23 年实现营收49.01亿元/+19.17%，实现归母净利润5.50 亿元/+5.21%，其中月饼 / 速 冻 / 餐饮业务分别 实现营收 16.69/10.61/12.63 亿元，同比 增 长9.88%/0.33%/65.66%，速冻因高基数增速放缓，餐饮业务得益于新开门店高速增长，23 年，公司旗下共新增14 家餐饮门店，其中新增4 家广州酒家餐饮门店，新增10 家陶陶居餐饮门店，此外另收购5 家授权餐饮门店。24Q1 实现营业收入10.12 亿元/+10.04%；实现归母净利润0.71 亿元/+2.22%，其中月饼营收903 万元/-20.09%；速冻食品营收2.95 亿元/-4.1%，预计由居家消费场景减弱导致；其他食品业务营收2.99 亿元/+27.56%，实现较快增长或因消费者对预制菜需求提升；餐饮营收3.84 亿元/+13.33%，因门店数量增加而增速较快，分区域看，24Q1 广东省内实现营收4.54 亿元/+6.62%，广东省外实现营收1.37 亿元/+13.69%。

    　　24Q1 毛利率回落，费用率持续优化控制。23 年毛利率35.63%，同比基本持平，销售费用率10.32%，同比-0.42pct，管理费用率9.51%，同比+0.27pct，研发费用率1.78%，同比-0.27pct，归母净利率11.22%，同比-1.42pct。24Q1 毛利率29.74%，同比-2.65pct，预计为产品结构变化导致；销售费用率9.78%，同比-0.33pct；管理费用率8.40%，同比-0.73pct；研发费用率1.78%，同比+0.04pct；归母净利率7.02%，同比-0.48pct，主要因毛利率下滑导致盈利能力下降。

    　　产能项目持续推进，提升公司长远发展潜力。2023 年，公司湘潭基地速冻生产车间建成试产，为公司速冻食品业务发展提供有力支撑。广州基地提容项目获批，园区最高容积率由1.549 提升至3.5。利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品深加工基地，完善以肉制品为核心的产业布局，优化产品矩阵，提升长远发展效益。

    　　因速冻类产品需求恢复缓慢，我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.15/1.39/1.60 元（调整前24-25 年为1.57/1.84 元），使用可比公司估值法，给予公司24 年16 倍市盈率，对应目标价为18.40 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期；省外市场开拓不及预期；消费力恢复不及预期。