事件描述

    2024 年一季度，公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润7078.16万元，同比增长2.22%。

    事件评论

    一季度公司业务表现分化。公司月饼系列产品及速冻产品分别实现营收903.29 万元/2.95亿元，在去年高基数下同比下滑20.09%/4.10%；其他食品制造产品及餐饮服务业务分别实现营收2.99/3.84 亿元，同比增长27.56%/13.33%，反映了春节旺季带来的高景气增长，另外一季度限额以上企业餐饮收入总额累计同比增长9.20%，公司收入增长高于行业平均值。食品制造销售渠道保持稳定，直接销售模式、经销与代销模式分别实现营收1.93/4.11 亿元，同比增长8.95%/9.01%，经销与代销模式贡献比例68%，同比维持不变。

    市场竞争激烈，费用控制能力提升。一方面2023 年下半年餐饮行业竞争加剧的趋势延续到了2024 年，另一方面月饼系列高毛利产品收入占比相对下滑，公司一季度毛利率与净利率承压，分别为29.81%/7.96%，同比下降2.58/0.61pct；公司费用端管控良好，期间费用率19.34%，同比下降2.25pct，达到历年一季度最低水平，拆分来看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.80%/8.43%/-0.70%/1.81%，分别同比-0.35/-0.7/-1.27/+0.08pct。

    省外市场布局深化显成效，经销与代理商不断调整优化。分区域看，一季度广东省内及境内广东省外分别实现营收4.54/1.37 亿元，同比增长6.62%/13.69%，境外营收1224 万元，同比增长70.54%，主要系受外部因素影响去年同期境外收入基数较低所致。一季度经销与代理商新增67 家，其中境外1 家，关闭109 家，均为境内经销与代理商，净减少42 家，期末共1030 家。未来公司会继续搭建灵活多元渠道体系，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，促进业绩增长。

    投资建议与盈利预测：看好公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的企业战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，积极拓新店，占领新市场，走向全国，提升品牌认知度，食品方面，产品创新、渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为，6.47/7.52/8.49 亿元，对应当前股价的PE 分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、消费复苏缓慢；

    2、渠道竞争加剧；

    3、新开餐饮门店爬坡期较长；

    4、原材料涨价。