核心观点：由于速冻品C 端需求较弱，公司在Q1 对渠道端优化调整，一季度速冻业务尚未见起色。23 年年中以来，公司市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，当下已经具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及C 端消费复苏。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于C 端速冻需求较弱，公司渠道端优化调整，我们下调24-25 盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为5.9/6.8亿元（此前24-25 年预测为8.4/10.8 亿元），调整后业绩增速为7.2%/14.6%。考虑23 年年中以来，公司市值深度调整，贡献公司主要盈利的月饼业务供需两端皆有一定壁垒，当前估值仅能反映月饼单一业务价值，已经具备不错的安全边际，维持“买入”评级。

    　　24Q1 业绩符合预期。2024 年Q1，公司实现营收10.1 亿，同比提升10.0%。归母净利润0.7 亿，同比提升2.2%，符合我们此前预期。其中，速冻食品业务实现营收3.0 亿，同比下滑4.1%，餐饮业务营收3.8 亿，同比提升13.3%，其他产品实现营收3.0 亿，同比提升27.6%。

    　　餐饮业务占比提升导致毛利率下降，Q1 费控良好。24Q1 公司整体毛利率为29.8%，同比下滑2.6pct，毛利率下滑主要是低毛利的餐饮业务收入占比提升所致。24Q1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/8.4%/-0.1%，同比下降0.4/0.7/1.3pct，一季度费用管控较好。

    　　速冻需求疲弱，经销网络优化调整。由于23Q1 基数较高叠加C 端速冻品消费较为疲弱，24Q1 速冻业务承压。近年来，消费者习惯变化导致部分传统经销渠道动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，截至24Q1 广东省内经销商期初的574 户调整为 559 户，境内省外经销商由 473 户调整为 445 户，境外新增 1 户经销商至 26 户。

    　　风险提示事件：速冻食品需求恢复不及预期风险；品牌老化风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。