事件：广州酒家发布2024年一季报，24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+2.2%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。

    　　餐饮业务延续高增，省外市场拓张顺利。分产品看，2024Q1 公司食品业务营收为6.0 亿元，同比+9.0%；餐饮业务营收为3.8 亿元，同比+13.3%。食品业务方面，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.09/3.0/0.1 亿元，分别同比-20.1%/-4.1%/-26.1%，一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销量偏低，本季度月饼营收短期承压主要由于去年同期月饼业务高基数影响，本季度月饼同比下降为合理波动。餐饮业务方面，受益于门店扩张和行业复苏，餐饮势能强劲收入延续高增。分区域看，2024Q1 公司省内/境内省外/境外营收分别为4.5/1.4/0.1 亿元，分别同比+7%/+14%/+71%，广东省外营收增速快于省内主要系公司加大省外投入，而境外营收高增主要系2023Q1 低基数所致。

    　　产品结构变化致毛利率承压，费用控制有效。2024Q1 公司毛利率为29.8%，同比-2.6pp；净利率为8.0%，同比-0.6pp；毛利率下降主要因高毛利率的月饼系列产品收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。公司销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，分别同比-0.4/-0.7/+0.1pp，公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。

    　　经销网络优化调整，产能空间亟待释放。公司持续调整优化经销商，经销商数量净减少42 家，其中广东省内净减少15 家，境内广东省外净减少28 家，境外净增加1 家。公司现有食品制造业务经销商与代理商共 1030 家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长，省外经销网络仍有较大拓展空间。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成，未来产能仍有扩容空间。立足中长线，公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌承接餐饮行业发展增量，老字号品牌长期成长空间可观。

    　　盈利预测与投资建议：公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。目前公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。尽管短期受国内宏观消费环境疲软影响，公司食品业务增速有所放缓，但中长期看，随着公司速冻产能持续放量以及餐饮品牌门店加速异地扩张，后续增长动能强劲，业绩有望持续兑现。考虑到上半年食品行业竞争加剧影响，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至6.5亿元、7.4亿元、8.4 亿元，EPS 分别为1.13 元、1.31 元、1.48 元。给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价22.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、省外市场拓展或不及预期、原材料价格上涨风险等。