广州酒家发布2024 年一季报，24 年Q1 公司实现营业收入10.1 亿元/+10.0%，归母净利润0.71 亿元/+2.2%，扣非归母净利润0.67 亿元/+1.2%，其中24Q1公司食品业务收入6.0 亿元/+9.0%，餐饮业务实现收入3.8 亿元/+13.3%。整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。短中期来看，由于国内宏观消费环境疲软，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。

    　　24Q1 收入小幅增长，经营业绩略低于我们预期。公司2024Q1 实现营业收入10.1 亿元/+10.0%，实现归母净利润0.71 亿元/+2.2%，实现扣非后归母净利润0.67 亿元/+2.2%，整体收入符合我们预期，经营业绩略低于我们预期。

    　　餐饮与食品收入稳健增长，速冻业务表现低迷。2024Q1 公司食品制造业务收入6.0 亿元/+9.0%，细分产品来看公司各项业务表现增速有所分化，其中速冻食品业务实现销售收入3.0 亿元/-4.1%，其他产品实现销售收入3.0 亿元/+27.6%；公司餐饮业务实现销售收入3.8 亿元/+13.3%，餐饮板块整体保持稳健增长。

    　　境外业务增长亮眼，省内业务稳步发展。2024Q1 公司直销收入1.9 亿元/+9.0%，经销与代销收入4.1 亿元/+9.0%。从区域上看，24Q1 公司实现广东省内收入4.5 亿元/+6.6%，广东省外收入1.4 亿元/+13.7%，境外收入1224.0万元/+70.5%。境外收入同比大幅增长主要系受外部因素影响去年同期境外收入基数较低所致。经销商方面，截止2024 年3 月底，公司拥有经销商1030个，较年初减少/增加经销商67/109 家，其中省内/省外减少经销商52/57 家，增加经销商37/29 家，省外经销商数量持续增长，有利于公司后续推进异地扩张策略。

    　　期间费用率基本稳定，毛利率小幅微降，整体盈利能力表现稳健。2024Q1公司毛利率29.8%/-2.6pct，主要系低毛利率的餐饮业务占比提升拖累；公司期间费用率整体保持基本稳定，其中销售费用率9.8%/-0.4pct；管理费用率8.4%/-0.7pct；研发费用率1.8%/+0.08pct；财务费用率-0.7%/-1.3pct，销售及管理费用率均呈现小幅改善。公司整体盈利能力表现稳健，归母净利率8.0%/-0.6pct。

    　　投资建议：考虑到24 年以来由于国内宏观消费环境疲软，参考24Q1 经营数据，短中期来看，我们预计公司食品业务增速或将放缓，餐饮业务收入占比提升将拖累公司毛利率。长期来看，随着公司速冻产能持续放量，以及餐饮品牌门店稳步扩张，依旧看好后续公司增长，维持“强烈推荐”评级。我们预计公司24-26 年实现归母净利润6.1/7.2/8.0 亿元，对应PE 为17x/14x/13x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期