事件

    　　2024 年4 月25 日，广州酒家发布2024 年一季度业绩报告。

    　　投资要点

    　　营收增速稳健，盈利能力相对承压

    　　公司2024Q1 总营收10.12 亿元（同增10%），预计系公司整合渠道资源、推进餐饮门店拓展所致，归母净利润0.71 亿元（同增2%）。由于产品结构变化，2024Q1 公司毛利率同降3pct 至29.81%，销售/管理费用率分别为9.80%/8.43%，分别同减0.4pct/1pct，预计主要系收入规模增长摊薄费用所致，综合来看，公司2024Q1 净利率同减1pct 至7.96%。

    　　餐饮业务势能仍强，空白市场持续开发

    　　餐饮业务延续高增，2024Q1 公司月饼系列/速冻食品/其他食品/ 餐饮服务业务/ 其他商品销售业务营收分别为0.09/2.95/2.99/3.84/0.14 亿元， 分别同比-20%/-4%/+28%/+13%/-26%，月饼系列营收承压，而餐饮服务业受益于门店扩张/行业复苏，实现同比快速增长。随着公司继续夯实月饼/速冻两大核心品类发展，并根据区域市场差异，优化专供产品，预计可持续带动经营业绩稳健增长。推进全渠道均衡发展， 2024Q1 公司直销/ 经销与代销营收分别为1.93/4.11 亿元，分别同增9%/9%，实现全渠道稳健增长，截至2024Q1 末，公司食品制造业务经销商与代理商共1030家，较年初净减少42 家，后续公司将在维护传统渠道的基础上，大力开拓新兴渠道，保障直营渠道成长。持续开发空白市场，2024Q1 公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为4.54/1.37/0.12 亿元，分别同增7%/14%/71%，由于公司加大省外投入，广东省外营收增速快于省内，而境外营收高增主要系2023Q1 低基数所致，未来公司持续巩固粤港澳大湾区核心市场，挖掘粤西、粤东等空白区域业绩增长点，并大力抓好华东市场拓展，辐射华中、华北核心城市，从而实现总规模扩张。

    　　 盈利预测

    　　公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据一季报，预计2024-2026 年EPS 为1.10/1.30/1.53 元， 当前股价对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。