公司公布2023 年报，业绩符合预期：1）23 年公司实现营业收入49.01 亿元，同比增长19.17%；实现归母净利润5.50 亿元，同比增长5.21%；实现扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长5.62%。2）23Q4，公司实现营业收入10.25 亿元，同比增长32.73%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长17.45%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长74.42%。

    　　月饼品类增速较快，速冻产品稳健增长，餐饮业务盈利能力快速提升。公司围绕“餐饮强品牌，食品创规模”的发展战略，充分利用门店资源，优化营销社群管理，持续提升品牌影响力。食品方面，公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，技术革新改良生产工艺，推动核心产品改良升级，构筑业务发展新引擎。餐饮方面，公司精准把握餐饮市场快速复苏的时机，制定差异化营销策略激发消费活力，稳健推进餐饮业务增长。23 年月饼/速冻食品/ 其他产品分别实现营收16.69/10.61/8.04 亿元， 分别同比+9.88%/+0.33%/+18.78%。餐饮方面，23 年实现营收12.63 亿元，同比增长65.66%。

    　　强化研发创新，提升生产管理效能，严控成本以应对市场环境变化。23 年食品/餐饮实现毛利率41.12%/19.94%，同比-2.19/+18.03pct，食品中速冻产品毛利率因市场竞争公司加大促销力度有所下滑。23 年期间公司费用率为21.21%，同比+0.36pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.32%/9.50%/-0.39%/1.78% ， 同比-0.42/+0.26/+0.79/-0.26pct。23 年公司严控生产成本，积极通过技术革新，改良工艺及配方，推动降本增效。综上，23 年全年公司实现归母净利率为11.23%，同比-1.42pct。

    　　利用各平台区域优势积极开拓新市场，推进线上+线下全渠道布局。分地区看，23 年广东省内/ 境内广东省外/ 境外分别实现营收37.28/10.81/0.49 亿元， 分别同比+18.72%/+22.04%/ +2.31%。分渠道看，直接销售/经销分别同比+36.11%/6.24%。23年公司在持续夯实省内优势基础上，重点布局华东区域，通过加大宣传力度和全面下沉铺货，实现业绩同比增长，为公司产品走向全国市场打下坚实基础。截至目前，公司旗下共新增14 家餐饮门店，其中包括4 家广州酒家餐饮门店和10 家陶陶居门店。同时，公司发力线上渠道拓展，实现营业收入11.33 亿元，营收占比32.07%。

    　　投资分析意见：公司渠道端已建成线上+线下销售体系，并不断推动省外市场布局，支撑食品业务增长，同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放。考虑到公司食品行业竞争节奏延续，我们下调24-25 年盈利预测为6.82/8.19 亿元（原值7.80/9.38 亿元），新增26 年盈利预测为9.48 亿元，对应24-26 年PE 为15/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下餐饮复苏不及预期，省外扩张不及预期，预制菜行业竞争加剧等