报告关键要素:

    　　3 月29 日，公司发布2023 年年报。报告显示，2023 年公司实现营业收入49.01 亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50 亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06 亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4 单季实现营业收入10.25 亿元，实现归母净利润0.59 亿元，实现扣非归母净利润0.32 亿元。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元（含税）。

    　　投资要点:

    　　餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023 年公司月饼产品/ 餐饮/ 速冻食品/ 其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04 亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022 年低基数及2023 年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。

    　　直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023 年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16 亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023 年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49 亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023 年境内广东省外经销商及代理商净增49 家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。

    　　抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023 年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14 家餐饮门店，包括4 家广州酒家餐饮门店及10 家陶陶居餐饮门店，同时收购5 家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。

    　　产品结构调整，利润端表现不及预期。2023 年公司毛利率为35.62%，与2022 年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39% ， 同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct 至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为6.48/7.67/8.95 亿元（更新前2024-2025 年归母净利润为7.44/8.47 亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS 为1.14/1.35/1.57 元/股,3 月29 日股价对应PE 为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。