本报告导读：

    　　公司2023 年收入端符合预期，省外渠道扩展推动营收边际提升，盈利端受餐饮门店拓店短期折摊增加拖累，但整体符合预期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到餐饮业整体需求疲弱影响，下调 2024-2025年、新增2026 年EPS 预测为1.13（-7%）/1.32（-5%）/1.55 元，考虑到行业17x PE 均值，考虑到公司稀缺性定位及渠道有望扩张提速，给予2024 年20x PE 对应下调目标价为22.6 元（-19%），维持增持评级。

    　　业绩简述：公司2023 年实现营收49 亿元/+19%，毛利润17.46 亿元/+19%，毛利率35.62%，归母净利润5.5 亿元/+5%，扣非归母5.06 亿元/+6%；其中24Q4 实现营收10.25 亿元/+33%，毛利润3.3 亿元/+54%，毛利率33%，归母净利润0.59 亿元/+17.5%，扣非归母0.32亿元+74%。

    　　收入端符合预期，低基数下同比高增长。2023Q4 月饼/速冻/餐饮/其他业务实现营收2.3/2.7/3.2/1.2 亿元，分别同比+18/7/60/36%，直销/经销收入分别同比+36/6%，分别占比49.7%和50.3%，广东省内/境内其他地区/境外营收同比+19/22/2%，占比分别为77/22/1%，其中境内其他地区占比环比Q3+2pct，省外扩展推动业绩边际提升。

    　　利润端符合预期。①从费用端看，2023Q4 销售/管理/研发/财务费用分别同比+4.6/53.5/-6.5/-84.5% ， 对应费用率分别-3.64/+1.98/-0.86/+3.4pct，归母净利润为0.59 亿元/+17.5%，归母净利润率同比-2.5pct，扣非归母净利润率同比-2.6pct，疫后津贴与奖金补发或导致管理成本小幅增加，盈利端整体符合预期。

    　　风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。