广州酒家发布2023 年度业绩。2023 年，公司实现收入49 亿元，同比增长19.1%；归母净利润5.5 亿元，同比增长5.2%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比上升5.6%。

    　　4Q23，公司实现收入10.2 亿元，同比上升32.7%；归母净利润0.6 亿元，同比上升17.5%，扣非归母净利润0.32 亿元，同比上升74.4%。分红率约为归母净利润的49.6%，同比上升5.9 pct。

    　　简评及投资建议

    　　2023 年，主营业务收入48.6 亿元，同比增长19.3%，主营业务成本31.4 亿元，同比增长19.0%，主营业务毛利率35.3%，同比增加0.16 pct。

    　　2023 年，食品制造业整体收入35.3 亿元，同比增长8.6%，增长韧性较强。

    　　月饼业务：收入稳健增长，供应链保障产品快速迭代。①产销情况：2023年月饼系列产品收入16.7 亿元，同比上升9.9%，占主营业务收入34.3%，同比减少2.9 pct。产量1.7 万吨，同比上升11.6%，销量1.6 万吨，同比上升10.6%，产销率同比下降0.9 pct 至96.9%；库存量261 吨，同比上升28.6%。平均单价102.8 元/kg，同比下降0.64%。②成本结构：直接材料占月饼业务收入比重增加1.5pct 至36.1%，直接人工占收入比重下降0.2 pct 至4.9%，制造费用占收入比重增加0.5 pct 至4.0%。

    　　速冻食品：产能逐步释放，平均单价有所下降。①产销情况：2023 年速冻食品收入10.6 亿元，同比增长0.3%，占主营业务收入21.8%，同比下降4.1 pct。

    　　产量4.5 万吨，同比增加8.0%，销量4.3 万吨，同比增加4.8%，产销率同比下降3.0 pct 至97.4%；库存量5185 吨，同比上升26.9%。平均单价24.5 元/kg，同比下降4.3%。②成本结构：直接材料占速冻食品收入比重增长4.8 pct 至47.0%，直接人工占收入比重增加0.4 pct 至9.1%，制造费用占收入比重下降0.7 pct 至6.2%。

    　　其他产品：研发赋能产品，新增预制菜产业基金投资。2023 年其他产品与商品收入8.7 亿元，同比上升17.7%，占主营业务收入17.8%，同比减少0.2 pct。

    　　以研发创新力赋能产品升级，研发推出多款象形包点、骨汤煎饺、腊肠、芝士卷等系列新品，重点打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。此外，长期股权投资余额为4696.93 万元，较年初余额增加 17.18%，主要是当期新增对广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业和广州广酒产投产业投资基金合伙企业的投资。

    　　找准餐饮业务“金钥匙”，盈利能力快速提升。2023 年，餐饮业务迅速扩张，餐饮收入12.6 亿元，同比增长65.7%，占收入比例增加7.2pct 至25.8%；4Q23，餐饮收入3.2 亿元，同比增长32.7%，占收入比例增加13.8pct 至31.2%。23 年公司共新增4 家广州酒家餐饮门店，包括广州黄埔大悦汇店、广州番禺敏捷广场店、上海中信泰富店、上海海梦一方店；新增10 家陶陶居餐饮门店，其中，新开设广州五羊邨店、广州中华广场店，北京朝阳大悦城店、上海龙之梦店、成都太古里店；收购5 家授权餐饮门店，包括北京太古里店、厦门SM 广场店、深圳宝安壹方城店、深圳龙华壹方城店、上海ONEITC 店。我们判断，24 年客流持续修复叠加稳步拓店，餐饮业务全年有望稳健增长。

    　　期间费用率略增0.4pct 至21.2%，销售费用管控较好。①销售费用率：同比减少0.4pct 至10.3%，销售费用增长14.5%至5.1 亿元。②管理费用率：同比增加0.3pct 至9.5%，管理费用增长22.5%至4.7 亿元。③研发费用率：同比减少0.3pct 至1.8%，研发费用增长3.8%至0.87 亿元。④财务净收入为0.19 亿元（2022 年为0.48 亿元），其中利息费用0.46 亿元，利息收入0.68 亿元。

    　　2024 年经营计划：聚焦主责主业，强化科技引领、数智赋能，推动公司高质量发展实现新跃升。①激活生产引擎，强创新增优势：加大科技创新力度，重点开展低温预制包点仿手工柔性智能化加工技术等领域研究。健全产销协同机制，构建“以销定产”发展模式，优化梅州、湘潭速冻生产工艺，联动广州基地、茂名基地为营销端口打造“大单品”提供强大的产能支撑。推进广州肉制品（精）深加工基地项目的落地和广州基地提容后修规及首期筹建。②聚力食品营销，畅渠道创佳绩：根据不同区域，制定不同营销举措，持续巩固粤港澳大湾区核心市场，挖掘粤西、粤东等空白区域业绩增长点，并大力抓好华东市场拓展，辐射华中、华北核心城市。同时，搭建灵活多元渠道体系，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，保障直营渠道的成长，以全域营销整合渠道资源，促进业绩增长。细化产品营销举措，继续夯实月饼、速冻两大核心品类发展，打造大单品、定制产品、新品，并根据区域市场差异，优化专供产品。统筹发展资源向粽子、肉制品、休闲食品等具有成长性的品项倾斜，带动经营业绩稳健增长。③拓展餐饮业务，提质效固根基：深化广州酒家、陶陶居品牌差异化发展路径，深推门店开拓、菜品创新、环境提升等工作。持续推进门店拓展，抓好优势区域空白网点的门店布局，锚定北京等重点城市新设餐饮门店；推进广州酒家文昌店等老店改造工程，提升优化门店形象和环境，提升消费吸引力。强化精细管理，推动门店分区管理机制落地。加强菜式研发，通过改良菜品、创新菜式，推动菜品迭代升级。

    　　更新对公司的判断。我们看好公司强品牌力、产品力，食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居、利口福等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：

    　　24 年客流持续修复叠加稳步拓店，有望实现稳健增长；②月饼：随着国民对传统节日“仪式感”的加强和消费能力的提高，节令食品的礼品属性进一步强化，送礼需求的增长和销售渠道的多样化有望使月饼市场迎来新突破；③速冻：市场竞争激烈，公司加大促销力度，虽然速冻食品毛利率有所下降，但有望实现薄利多销。

    　　更新盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年收入各55.81 亿元、62.37 亿元、68.89亿元，同比增长13.9%、11.8%、10.4%；归母净利润各6.53 亿元、7.57 亿元、8.55亿元，同比增长18.7%、15.9%、12.9%，EPS 各1.15 元、1.33 元、1.50 元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE 估值方法：给予2024 年16-20 倍PE，对应合理价值区间18.4-23.0 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。