核心观点

    　　公司2023 年收入和业绩总体保持稳健提升，食品业务中速冻业务的收入增速和毛利率承压，月饼业务维持稳健增长，餐饮业务增速较快且占比提升明显。资产负债状况有所改善。梅州一期建设、湘潭速冻车间首期工程建设较顺利。公司旗下公司收购5 家授权餐饮门店巩固餐饮业务稳健发展。食品业务端公司积极拓展华东等新渠道，加大连锁开店力度，发力线上渠道及数字化等，有望凭多元业务矩阵持续驱动增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报，2023 年实现营收49.01 亿元，同比+19.17%，实现归母净利润5.50 亿元，同比+5.21%。

    　　简评

    　　月饼维持稳健增速，餐饮业务快速增长

    　　公司2023 年扣非归母净利润5.06 亿元，同比5.62%，全年实现毛利率35.62%，同比2022 年基本持平。细分业务看，2023 年食品制造业务毛利率41.12%，同比-2.19pct，食品中速冻产品明显承压，毛利率30.78%，同比-5.78pct，主要系市场竞争激烈，公司加大促销力度。餐饮业务毛利率19.94%，同比+18.03pct，主要系消费环境好转。收入端看，2023 年食品制造业务收入同比+8.63%，其中月饼业务+9.88%，在当前市场格局下仍保持稳健增速，表现良好。速冻产品承压，2023 年收入10.61 亿元，同比+0.33%，基本稳定。餐饮业务成为收入增长重要驱动力，全年营收12.63 亿元，同比+65.66%，2023 年餐饮业务占整体营收比重为25.8%，较2022 同期+7.3pct；单23Q4，公司实现营收10.25亿元，同比+32.7%，实现归母净利润0.59 亿元，同比+17.5%，增速均高于2023 全年增速，23Q4 单季度营收业绩状况较23Q3有明显好转；费用端看，2023 年全年销售费用率10.32%，同比-0.42pct。管理费用率9.50%，同比+0.26pct。财务费用率-0.39%，同比+0.78pct。期间费用率整体较稳定。2023 年经营活动现金流净额10.38 亿元，同比+24.59%，期末现金及现金等价物余额9.08亿元，同比+3.49%。2023 年末在建工程余额7131.26 万元，同比+8.8%，主要新增系文昌店升级改造项目、西关文旅项目、创新发展重心装修改造项目，而技术研发中心智能升级换代、梅州一期建设、湘潭速冻车间建设首期工程已余额为 0。2023年度公司现金分红占归母净利润比例为49.59%。

    　　收购5 家授权餐饮门店稳定餐饮业务，开拓新市场释放多元业务潜力公司控股子公司广州陶陶居有限公司的全资子公司广州市海越陶陶居餐饮管理有限公司，与陶陶居授权餐饮门店的股东方广州陶家餐饮管理有限公司合资新设5 家公司，总投资额3811.69 万元，其中海越陶陶居公司持有各合资公司51%股份，收购包括北京太古里点、厦门SM 店、深圳宝安壹方城店、深圳龙华壹方城店、上海OneITC 店，进一步稳固餐饮业务发展。截至目前公司旗下共新增14 家餐饮门店，包括4 家广州酒家和10 家陶陶居，未来仍有望稳定拓展；报告期内公司仍积极开拓新市场，重点布局华东区域，通过加大宣传力度和全面下沉铺货，实现业绩同比增长。铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，加大利口福连锁店开拓力度，新增深圳门店4 家。优化营销社群管理，维护私域流量，发力线上渠道拓展，以“矩阵+直播+内容”的模式，抢占兴趣电商。坚持“1+2+4”数字化发展战略，增强“一核三翼”协同发展能力，湘潭基地速冻生产车间建成试产，广州基地提容项目获批，利口福公司在广州市番禺区选址筹建肉制品（精）深加工基地。产品研发端，研发推出多款象形包点、骨汤煎饺、腊肠、芝士卷等系列新品，重点打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。依托多轮业务驱动的市场开拓、研发创新、产能扩张，有望带来持续健康发展。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润6.06 亿元、7.12 亿元、7.96 亿元，当前股价对应PE 分别为16X、14X、13X，维持“增持”评级。