事件

    　　2024 年03 日28 日，广州酒家发布2023 年年报。

    　　投资要点

    　　营收规模稳健增长，毛利率边际改善

    　　2023 年公司总营业收入49.01 亿元（同增19%），归母净利润5.50 亿元（同增5%），扣非净利润5.06 亿元（同增6%），主要系公司整合渠道资源/统筹资源打造成长性品项/推动餐饮门店拓展所致。其中2023Q4 公司总营业收入10.25亿元（同增33%），归母净利润0.59 亿元（同增11%），扣非净利润0.32 亿元（同增51%）。盈利端，2023 年公司毛利率/ 净利率分别为35.62%/11.90% ， 分别同比-0.01pct/-1pct；2023Q4 毛利率/净利率分别为32.66%/6.34%，分别同比+4pct/-1pct ， 毛利率边际提升主要系高毛利月饼系列2023Q4 放量加速/餐饮渠道毛利率提升所致。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为10.32%/9.50%，分别同比-0.4pct/+0.3pct；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为13.54%/14.64%，分别同比-4pct/+2pct，2023Q4 促销费用投放边际收窄，全年费用率基本保持稳定。根据年报，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元，现金分红占比归母净利润的50%（2022 年同期为44%），分红比例提升彰显公司长期投资价值。

    　　餐饮业务持续复苏，加大促销致使吨价短期承压

    分产品看，2023 年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品/餐饮业营收分别为16.69/10.61/8.04/12.63 亿元，同增10%/0.3%/19%/66%，月饼系列环比加速，整体表现平稳；餐饮业务受益于行业复苏/同期低基数/门店扩张，实现同比高增。分渠道看， 2023 年直销/ 经销与代销分别营收24.15/24.42 亿元，同增36%/6%，直销渠道同比快速增长主要受益于餐饮业务恢复。截至2023 年年底，公司经销商数量1072 家，较年初增加32 家。分区域看，2023 年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为37.28/10.81/0.49 亿元，同比19%/22%/2%，公司加大省外投入，市场有序扩张。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量1.62/4.34 万吨，同增11%/5%；对应吨价10.28/2.45 万元/吨，同比-1%/-4%，产品呈现量升价跌趋势，主要系公司为应对市场竞争加大促销投入所致。

    　　 盈利预测

    　　公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为1.10/1.30/1.53 元，当前股价对应PE 分别为16/13/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。