23 年扣非净利润同比增长6.3%，分红率50%

    　　广州酒家发布年报，2023 年实现营收49.01 亿元（yoy+19.17%），归母净利5.50 亿元（yoy+5.21%，因收购陶陶居6 家门店22 年净利润重述，下同），扣非净利5.06 亿元（ yoy+6.26%）。其中4Q 实现营收10.25 亿元（yoy+32.73%，qoq-52.17%），归母净利5885.11 万元（yoy+11.11%，qoq-85.70%）。23 年拟每10 股派4.8 元，合计股息2.73 亿，分红率50%。

    　　立足中长线，新建速冻产线加速产能释放，华东陶陶居爬坡，食品+餐饮业务有望持续放量。我们预计24-26 年EPS 为1.21/1.48/1.81 元，给予食品/餐饮24 年PE24/12X（可比公司Wind 一致预测24/12X），予以目标价25.2元，维持“增持”评级。

    　　月饼销售平稳增长，激烈竞争中毛利仍具备韧性2023 公司食品业务收入35.34 亿/yoy+8.63%，其中月饼系列产品收入同比+8.6%，速冻收入同比+9.88%，其它产品收入+18.78%。月饼创收表现平稳。餐饮收入12.63 亿元/yoy+65.66%，主要因新开店及线下消费恢复。分渠道，直销渠道/经销渠道销售额（食品为主）同比+36.11/6.24%。2023 公司主营业务毛利率为35.3%， yoy+0.16pct，其中食品/餐饮毛利率为41.12/19.94%，yoy-2.19/+18.03pct，食品毛利下滑主要系速冻产品市场竞争激烈。公司加大促销。23 年销售费用率10.32%，yoy-0.42pct，管理费用率9.5%，yoy+0.26pct，相应归母净利率较上年下降1.4pct 至11.23%。

    　　积极开拓新市场，培育新动能

    　　公司围绕“餐饮强品牌，食品创规模”战略，积极开拓新市场和新区域。食品业务加大利口福连锁店开拓和模式创新，23 年新增4 家深圳门店。餐饮业务异地扩张扎实推进。截至24 年3 月，公司拥有直营店43 家，23 年新开餐饮门店14 家，其中包含4 家广州酒家和10 家陶陶居。此外，公司持续强化线上渠道铺设和产能扩张。23 年线上销售收入11.33 亿，yoy+21.7%，占营收比达32.07%，较22 年提升+3.44pct。23 年公司湘潭基地速冻生产车间建成试产，广州基地获批。全年月饼/速冻食品产量同比+11.6%/+8%。

    　　目标价25.2 元，维持“增持”评级

    　　我们预计24-26 年品类需求增长动能不强，销售或保持平稳增长，预测EPS为1.21/1.48/1.81 元，食品/餐饮可比公司Wind 一致预测24 年PE24/12X，分部估值法给予食品目标市值121 亿元（5.06 亿净利润/PE24X，月饼需求平淡，转溢价为平价）/餐饮目标市值22 亿元（1829 万净利润/PE12X，中高端中餐品类发展进入瓶颈阶段，转溢价为平价），目标价25.2 元。

    　　风险提示：消费力受损；省外扩张不及预期；餐饮恢复较慢。