公司发布2023 年三季报：

    　　2023 年Q1-Q3 公司实现营收38.76 亿/+16.0%，归母净利润4.92 亿/+4.5%，扣非后归母净利润为4.75 亿/+3.6%；Q3 实现营收21.42 亿/+11.8%。归母净利润4.12 亿/-1.0%，扣非后归母净利润4.02 亿/-1.9%。

    　　点评：

    　　月饼季平稳收官，餐饮大幅增长。收入端：公司2023Q3 月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收14.1/2.4/1.7/3.1 亿，同比分别增长7.1%/7.0%/30.3%/34.0%。餐饮业务因低基数&展店&暑期客流修复，从而录得大幅增长；而由于今年中秋节时间靠后，部分销售计入Q4，导致月饼业务略显平淡。毛利率：2023Q3 公司整体毛利率为42.33%/-2.24pct，系高毛利月饼占比减少&低毛利餐饮占比提升所致。费用端：2023Q3 销售费用率为8.2%/+0.03pct；管理费用率为6.8%/-0.4pct；研发费用率为1.5%/+0.2pct；财务费用率为0.2%/-0.2pct。利润端：2023Q3 归母净利率/扣非归母净利率分别为19.21%/-2.48pct，18.75%/-2.62pct，净利率下滑主要受毛利下滑影响。

    　　渠道稳健扩张。渠道：2023Q3 公司直销/经销收入分别为9.4 亿/12.0亿，同比+10.7%/+12.9%，直销增速有所放缓，而经销增速显著提升。

    　　区域：2023Q3 公司广东省内收入15.9 亿/+16.7%，省外收入为5.1 亿/-2.3%，境外收入为0.3 亿/68.9%，公司在省外收入略有下降。经销商：

    　　截至Q3 公司省内经销商数目569 家/环比-2.2%，省外经销商数目445家/环比+1.8%，境外经销商数目24 家/环比+4.3%，公司积极向省外和境外拓展经销商，而省内经销商更加聚焦。

    　　投资建议：短期来看，虽然月饼业务受今年宏观消费力不振的压制。但中长期视角下，公司成长逻辑清晰且确定，梅州一期&湘潭二期产能释放支撑速冻业务长远发展；华东地区在“餐饮强品牌，食品树规模”的战略指导下有望助力公司再上一个台阶。同时随着未来宏观环境回暖，具备送礼属性的月饼将具备较大弹性。预计2023-2025 年归母净利润分别为6.0/7.3/8.5 亿元，对应P/E 分别为21/17/15 倍。给予2023 年25x 估值，对应21%成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；产能扩张不达预期