事项：

    　　广州酒家发布2023 年三季报，期内公司实现营业收入38.76 亿元，同增16.03%；归属于上市公司股东的净利润4.92 亿元，同比增长4.54%。单季度来看，三季度收入21.42 亿元，同比增长11.77%，归母净利4.12 亿元，同比下滑1.02%。

    　　评论：

    　　餐饮业务恢复明显，2023Q1-Q3 公司餐饮业务实现营收9.43 亿元，同比+50.12%，主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，带动公司餐饮业务复苏。公司餐饮业务以“强品牌”为核心，通过餐饮门店发展赋能食品增长，未来拓店重点将围绕深圳，上海等一线城市。

    　　23H1 广州酒家新开两家门店，分别位于上海和广州科学城，陶陶居在上海新开一家门店。Q3 在上海新开一家广州酒家门店。

    　　月饼增速保持平稳，2023Q1-3 公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收14.38 亿元/7.87 亿元/6.82 亿元，同比+5.71%/+4.08%/+21.12%。单 Q3 月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收 14.1/2.4/1.7 亿元，同比+7.07%/+7.05%/+30.33%。月饼增速略低于预期主要系C 端产品销售结构变化+ B 端订单下滑所致，其他系列产品增速亮眼，主要系公司饼酥、预制菜等增长迅速。23Q1-Q3 广东省内经销商减少24 个，期末省内经销商数量达到569个，省外经销商新增21 个，期末经销商数量达到445 个，境外经销商数量新增1 个至24 个，截至期末，公司经销商总数达到1038 个。

    　　毛利率略有下滑，其他费用率基本不变。单Q3 公司毛利率 42.33%/-2.24pct，主要系月饼销售结构调整和低毛利餐饮收入占比提升，销售费用率8.15%（+0.254pct），管理费用率6.83%（-0.41pct），研发费用率1.53%（+0.15pct）

    核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021 年3 季度试产，推动速冻产能爬坡；广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3 亿元，预计达产后，年产量约3.85 万吨（项目建设期24 个月）。预计未来2-3 年公司仍处于产能释放期。

    　　盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，基于三季报，考虑到今年业务占比变化，我们下调23 年-25 年EPS 预测为1.06 元、1.18 元、1.31 元（前值为1.22 元、1.38元、1.56 元），对应的PE 分别为20 倍，18 倍，16 倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予24 年25 倍PE，对应目标价29.59 元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。