事件

    　　2023 年10 月27 日公司披露2023 年三季度，Q1-3 实现营收38.76 亿元/+16.03%,归母净利4.92 亿元/+4.54%，扣非归母净利4.75 亿元/+3.56%。3Q23 实现营收21.42 亿元/+11.77%,归母净利4.12 亿元/-1.02%，扣非归母净利4.01 亿元/-1.94%。

    　　点评

    　　Q3 月饼大年表现相对平稳，餐饮受益异地拓展+同店恢复增长较快。

    　　3Q23 月饼/ 速冻食品/ 其他食品/ 餐饮业务分别实现营收14.1/2.4/1.7/3.1 亿元，同比+7.1%/+7.0%/+30.3%/+34.0%，月饼业务在月饼大年情况下增速表现较为平稳（考虑节日季度错位影响，加总23 年Q2、Q3 月饼收入为14.3 亿元、较22 年同期+5.5%）；速冻业务增速环比Q2 转正；餐饮受益新店开张（如上海广州酒家、陶陶居首店）及需求回暖维持较高增速。省内外拆分看，3Q23 广东省内收入为15.9 亿元/+16.7%，境内省外收入为5.1 亿元/-2.3%；渠道拆分看，直接销售9.4 亿元/+10.7%、经销渠道12.0 亿元/+12.9%，公司于广东省内竞争力维持较强、省外拓展有待持续推进。

    　　盈利能力受餐饮新店成本前置等影响仍有提升空间。3Q23 综合毛利率为42.3%/-2.2pct,毛利率下降推测与部分原材料成本上升（如面粉） 以及低毛利率的餐饮业务收入占比提高（ 3Q23 占收入14.6%/+2.4pct）等相关；销售费用率为8.2%/+0.3pct，管理费用率为6.8%/-0.4pct，研发费用率1.5%/+0.2pct，其中管理费用延续Q2同比下降趋势；毛利率有所承压情况下，归母净利率19.2%/-2.5pct，扣非归母净利率18.7%/-2.3pct。

    　　投资建议

    　　短期Q3 月饼旺季表现较平淡，明年为月饼小年，公司看点主要为餐饮异地拓张、新工厂产能利用率爬坡及省外市场拓展计划加快推进。

    　　我们预计23E-25E 公司归母净利6.0/7.4/8.7 亿元，对应23-25E PE为20.8/17.0/14.4X，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　月饼需求承压风险，省外市场拓展速度不及预期，原材料价格上涨等。