3Q 收入同比平稳增长，利润不及预期

    　　广州酒家发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收38.76 亿元（yoy+16.03%），归母净利4.92 亿元（yoy+4.54%），扣非净利4.75 亿（yoy+3.56%）。其中Q3 实现营收21.42 亿元（yoy+11.77%，qoq+163.32%），归母净利4.12亿元（yoy-1.02%，qoq+3709.69%）。月饼旺季平稳收官，收入端略低于我们预测（21.8 亿），净利润小幅不及预期（4.59 亿）。立足中长线，新建速冻产线加速产能释放，华东陶陶居爬坡，食品业务有望持续放量。我们预计23-25 年EPS 为1.01/1.38/1.65 元，给予食品/餐饮23 年PE25/26X（可比公司Wind 一致预测19/22X，食品扩产提振销售，餐饮异地扩张潜力充裕，维持溢价率），予以目标价25 元，维持“增持”评级。

    　　月饼主力保持韧性，扩张、优惠促销拖累利润

    　　3Q23 公司食品业务收入18.2 亿/yoy+8.87%，其中月饼系列产品收入14.08亿，同比+7.07%，速冻同比小幅增长7.05%，其它产品及商品同比增长30.33%。月饼创收表现较为平淡，有中秋较晚，销售计入4Q 等原因。餐饮收入3.13 亿元/yoy+34.02%，主要因新开店及线下消费恢复。分渠道看，经销渠道销售额（食品为主）同比增长12.92%。3Q23 公司毛利率为42.33%，同比-2.24pct，主要系新店扩张、促销所致,销售费用率8.15%，yoy+0.25pct，qoq -2pct，管理费用率6.83%，yoy-0.41pct，qoq-2.3pct，相应归母净利率较去年同期下降2.48pct 至19.21%。

    　　省外经销商持续增加，期待餐饮异地扩张

    　　9M23 公司持续进行经销商优化，新增经销商242 家，减少244 家，期末经销商数量为1038 家，其中境内广东省外经销商净增长21 家，省内净减少24 家，公司发力异地扩张，重点布局华东。9M23 省外收入同比+3.87%yoy，仍在爬坡中。

    　　目标价25 元，维持“增持”

    　　考虑23 年月饼旺季销售表现平淡，24-25 年需求增长动能不强，我们预计公司各主业销售或保持平稳增长。利润端，因餐饮异地扩张成本前置，盈利能力同比仍待改善，待新店爬坡结束，预计24-25 年或逐步修复。我们预计23-25 年EPS 为1.01/1.38/1.65 元（前值：1.19/1.43/1.69 元），食品/餐饮可比公司Wind 一致盈利预测23 年PE19/22X，分部估值法给予食品目标市值129 亿元（5.22 亿净利润/PE25X，食品扩产提振销售，给予溢价）/餐饮目标市值13 亿元（5183 万净利润/PE26X，餐饮异地扩张潜力充裕，给予溢价），目标价25 元。

    　　风险提示：消费力受损；省外扩张不及预期；餐饮恢复较慢。