事件描述

    　　广州酒家发布2023 年中报：上半年，公司实现营业收入17.34 亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长47.00%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长49.68%。

    　　单二季度，公司实现营业收入8.14 亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润0.11 亿元，同比增长455.24%；实现扣非归母0.07 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　二季度为公司业务淡季，单季增速保持20%水平，较一季度23%略有下滑，但由于占比低、对全年修复影响有限。单二季度，公司收入分产品拆分：1）月饼系列产品收入0.19亿元，同比下滑50.02%，二季度月饼销售本身占全年比例较低，同比下滑主要由于今年中秋较去年延后；2）速冻食品收入2.35 亿元，同比下滑7.48%，同比一季度亦有所下滑，或由于年礼、盆菜等销售窗口已过导致，渠道建设仍在深化；3）其他产品收入2.60亿元，同比增长30.81%，体现升级后供应链能力；4）餐饮业收入2.91 亿元，同比增长65.27%，在去年低基数下品牌持续复苏，但与宏观消费趋势类似，节假日效应消退后二季度公司餐饮收入环比一季度下滑明显。餐饮或将成为今年重要的业务增量，公司今年抓住复苏契机，推动餐饮业务加速修复，上半年广酒新开2 家、陶陶居新开1 家，广酒上海首店开业有助于积极打入华东市场、宣传华南老字号品牌；截至目前，公司共有直营门店39 家，其中广州酒家24 家、星樾城3 家、陶陶居12 家（授权三方经营陶陶居23 家）。

    　　历史上公司二季度利润率水平波动较大，或由于淡季销售端波动所致。2023 年单二季度，公司主要成本费用项金额与过去三年在类似水平，公司营业成本占收入比重为74.65%，销售费用率12.16%，管理费用率10.48%，较往期保持总体稳定。单二季度实现经营利润率2.73%，受利息收入提振而明显优于过去三年；实现净利率2.2%、归母净利率1.33%。

    　　广东省外市场布局深化，看好后续华东地区增长潜力。单二季度，广东省内实现营收6.40亿元，同比+20.07%，主力市场持续修复；境内广东省外实现营收1.47 亿元，同比+28.77%；境外市场营收0.17 亿元，同比-7.1%。二季度末，广东省内经销商数量582个，净减12 个；广东省外经销商437 个，净增7 个。公司今年核心战略即全渠道体系建设与营销布局，看好线下华东、粤东渠道开拓，线上“短视频+直播+新媒体”品宣成效。

    　　投资建议与盈利预测：三季度到来，今年中秋、国庆连休，广州酒家“老字号”月饼销售正当发力“大年”。公司与核心经销商、供应商在长期合作中形成了相伴相生的紧密合作关系，助力每年中秋档期生产、销售份额领先。公司近几年深耕生产、渠道，四大食品生产基地保障节前短时峰值供应能力，销售渠道建立起“经销商+电商+线下+社区+商超”立体结构，辅以多年沉淀的市场研判、销售策划能力，预计今年三季度将维持上半年增速，贡献稳健业绩；此外，速冻、餐饮也将贡献增量。预计公司2023~2025 年实现营业收入50.45、59.13、68.86 亿元，归母净利润7.05、8.88、10.54 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 消费复苏缓慢；

    　　2、 渠道竞争加剧。