1H23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入17.34 亿元，同比+22%；归母净利润0.80 亿元；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+50%。对应Q2 收入8.14 亿元，同比+20%；归母净利润0.11 亿元，扣非归母净利润0.07 亿元（去年同期亏损0.02 亿元）。业绩略低于我们预期，主要系速冻销售承压。分业务板块：

    　　速冻销售承压、餐饮收入明显反弹：食品业务方面，1H23 月饼系列产品营收0.30 亿元，同比-33.8%；速冻食品营收5.43 亿元，同比+2.8%，或主要由于疫情期间高基数效应及今年商超客流下滑；其他食品营收4.82 亿元，同比+19.7%（其中粽子收入同比增长超30%）。

    　　餐饮业务受益于线下客流恢复，1H23 营收6.30 亿元，同比+59.7%。

    　　各地区及销售模式分项：1H23 广东省内/境内广东省外营收分别同比+24.2%/18.1%至14.22 亿元/2.69 亿元。1H23 直销（剔除餐饮）收入同比+11.3%至3.48 亿元，经销收入同比+6.3%至7.38 亿元，直销（剔除餐饮）占比为32%，基本维持稳定。截至6 月末公司共有1,042 家经销商（1H23 净增2 家），其中56%位于广东省内。

    　　发展趋势

    　　2023 年为月饼大年，预计月饼收入稳健增长。今年中秋节时间靠后，为月饼大年，8/1 公司召开中秋月饼销售启动大会1，我们认为公司和经销商将有更充足时间安排月饼生产和销售。公司上半年提前规划、研发推出月饼新品超10 款，同时考虑到公司领先的品牌优势，我们预计今年月饼收入有望实现稳健增长。

    　　持续拓展销售渠道、优化生产效率，有望推动食品业务长远发展。渠道方面，1H23 公司加大连锁门店异地开拓力度（首次进入深圳）、新增连锁门店22 家；重点布局华东区域，1H23 境内广东省外经销商净增13 家；积极开发社区团购平台、特通渠道及兴趣电商等渠道。生产方面，公司完善广州基地建设，基地最高容积率由1.549 提升至3.5，并稳步推进月饼、速冻包材等升级项目以降本增效。此外1H23 上海新开广州酒家首店和陶陶居1 家门店，且我们预计上海广州酒家二店或将于年内开业，有望进一步提升公司品牌在华东地区影响力并赋能食品业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 和2024 年盈利预测。当前股价对应2024 年18 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.75 元，对应25 倍2024 年P/E，上行空间41%。

    　　风险

    　　月饼和速冻产品销售低于预期；经销商拓展进度低于预期；食品安全风险。