本报告导读：

    　　2023Q2 需求受淡季+囤货消除影响，叠加新店装修开支增加下经营杠杆放大，导致短期盈利承压；但考虑到三季度60-70%的利润贡献，月饼大年仍然值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议 考虑到消费弱复苏下需求稳步回暖，下调2023-2025 年EPS 预测为1.23（-12%）/1.44（-16%）/1.61（-22%）元，参考食品与餐饮业估值水平，考虑到月饼大年公司受益，给予2023 年25x P/E，对应下调目标价为31 元（-26%），维持增持评级。

    　　业绩简述：公司2023H1 营收17.34 亿元，预告17.45 亿元；归母净利润为0.8 亿元，预告0.76 亿元；扣非归母净利润0.73 亿元，预告0.69 亿元。其中，2023Q2 实现营收8.14 亿元，同比+20.3%；归母净利润0.11 亿元，同比+455%，扣非归母0.07 亿元，2022 年同期亏损。

    　　需求受淡季+囤货消除影响明显。①从收入端看，2022 年同期受疫情居家影响使得淡季不淡，月饼、速冻与其他业务同比高增长，餐饮相对承压；但2023Q2 线下客流回暖后对线上分流与囤货结束，使得月饼/速冻/其他食品等收入均同比下滑（同比-50%/-7%/-1%），餐饮收入实现同比+65%的高增；②省外渠道恢复较省内更快（二季度收入同比增长29% VS 20%），直销占比略微下滑（占比环比-0.7pct）。

    　　盈利端受新店装修与高经营杠杆影响，月饼大年仍值得期待。从盈利端看，2023Q2 毛利率25.32%相较2019 年同期48%毛利率仍有差距，原因是月饼等高毛利产品结构性占比降低（从2019 年Q2 的7%下降至2023Q2 的2%），另外疫情期间拓店带来新店装修改造成本拖累。

    　　但考虑到三季度贡献全年利润比例60-70%，月饼大年值得期待。

    　　风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。