事件：广州酒家发布2023 年半年报业绩，23H1 公司实现营收/归母净利润17.34/0.8 亿元，同比+21.77%/+47%；其中23Q2 实现营业收入/归母净利润8.14/0.11 亿元，同比+20.31%/+455.24%。

    　　季节性影响下月饼收入承压，餐饮业务疫后逐步好转。

    　　1）分产品来看：23H1 公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入0.30/5.43/5.13/6.30 亿元,同比-33.80%/+2.80%/+18.37%/+59.66%。餐饮业收入增速较快，主要系随着防疫政策优化，线下客流逐步恢复。

    　　月饼业务受今年中秋时间延后影响，上半年收入同比下滑。公司加大产品研发力度，研发推出月饼超10 款，粽子收入同比增长超过30%，预制菜推出广府家宴、佛跳墙等十余款新品。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入9.78/7.38亿元，同比+38.23%/+6.34%。截至2023 年6 月，公司经销商数量达1042 家，较2022 年底增加2 家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入14.22/2.69/0.24 亿元，同比+24.24%/+18.06%/-14.31%。公司深耕线下渠道，省外聚焦华东市场，广州酒家及陶陶居在上海均开设首家门店。23H1新增门店22 家，连锁门店首次开进深圳市场。

    　　业绩恢复状况良好，毛利净利改善明显。

    　　1）23H1/23Q2 公司毛利率分别为29.08%/25.35%，同比+1.46/+0.69pcts。2）23H1/23Q2 公司销售费用率分别为11.09%/12.16%，同比+0.03/-0.65pcts。上半年公司控制广告宣传与市场费用，销售费用率基本持平。3）23H1/23Q2 管理费用率分别为9.76%/10.48%，同比-0.33/-0.57pcts。4）综合来看，23H1/23Q2公司销售净利率达到5.57%/2.17%，同比+1.77/+2.05pcts。。

    　　双节重合，月饼旺季销售值得期待；食品扩产助力持续发展。

    　　月饼消费具有季节性和社交属性，今年中秋节和国庆节重合，有望助推走亲访友需求，拉动月饼消费，Q3 公司月饼销售值得期待。产能布局方面，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭二期速冻基地车间正在建设中，未来产能仍有扩容空间，“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为7.02/8.80/10.82 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为1.23/1.55/1.90 元，对应PE 分别为20x/16x/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。