核心观点

    　　公司上半年各项业务恢复带动总体数据向好，餐饮业务及其他产品和商品分类的营收增速较快，且23H1 较单Q1 增速提升，Q3月饼旺季有望助力三季度增长。公司积极推进渠道建设和产品创新，渠道逐步布局广东省外尤其华东市场，为后续全国化扩张打下基础，积极推动线上+线下营销联动，针对消费者需求，在不同品类推进产品创新。餐饮业务保持开店态势。总体受益食品+餐饮双轮驱动带来的市场空间。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，上半年实现营收17.34 亿元，同比+21.77%，实现归母净利润8004.91 万元，同比+47.00%。

    　　简评

    　　上半年餐饮及食品带动总体数据向好

    　　23Q2 单季度公司营收8.14 亿元，同比+20.31%，收入取得较好增长表现。单Q2 归母净利约1080 万元，同比+455.24%，环比有所下滑预计主要系Q1 餐饮及速冻业务表现良好。公司上半年毛利率29.08%，同比+1.46pct，环比略有下滑。费用端，上半年销售费用率11.09%，同比+0.02pct。管理费用率9.76%，同比-0.33pct。

    　　财务费用率-0.52%，同比+0.69pct；资产负债端，上半年末存货余额为4.05 亿元，较去年末+31.11%，主要是为保障月饼系列产品生产，原材料储备增加。在建工程余额1.15 亿元，较去年末+74.98%，主要是生产基地建设投入及餐饮店建设投入增加。短期借款余额5.05 亿元，较去年末+93.55%，系银行承兑汇票和信用证短期融资增加。上半年经营性现金流净额1.10 亿元，同比+111.33%，明显改善；分产品来看，上半年速冻食品的收入为5.43亿元，同比+2.80%，较23Q1 的12.34%的增幅有所回落。上半年餐饮业收入6.30 亿元，同比+59.66%，较单Q1 的同比增速进一步加快。其他产品及商品收入5.13 亿元，同比+18.37%，增速较单Q1 也明显加快。Q3 为月饼旺季，期待月饼业务放量助力成长。

    　　积极推进渠道建设及产品创新，受益双轮驱动市场空间从销售渠道和区域看，上半年直销收入9.78 亿元，同比+38.23%。

    　　经销收入7.38 亿元，同比+6.34%。2023 年半年度直接销售收入增长较快主要是公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长，上半年直销业务占比57.0%，较2019 同期+0.7pct，也与近两年餐饮业务品牌及门店的扩张有关。区域端，广东省内收入14.22 亿元，　　同比+24.24%，境内省外收入2.69 亿元，同比+18.06%，境内省外增速较23Q1 单季度增速明显提升，单Q2 省外业务收入约+28.8%，省外业务持续优质发展。经销商情况看，截至上半年末，公司广东省内经销商582 个，较年初净减少11 个。境内广东省外经销商数量437 个，较年初净增加13 个。境外经销商23 个保持稳定。总体可见境内广东省外发展的趋势逐步向好。上半年公司积极提升渠道端建设，重点布局华东，为产品打入全国市场创造渠道条件。组建专业运营团队，开发专供产品，把握社区团购平台赛道。特通渠道完成新布局。连锁门店首次开进深圳，报告期内新增连锁门店22 家。线上以“矩阵+直播+内容”的模式，抢占兴趣电商；产品研发端，一是大力推动月饼、速冻等全面改良升级，并对腊味等传统品项包装升级改版。二是提前规划，研发推出月饼新品超十款，速冻产品推新，推动粽子收入同比增长超30%。重点布局预制菜。三是针对不同渠道、客户需求，细化产品定制，如牛乳馒头、黑猪肉小笼包等。报告期加速智慧工厂建设。餐饮业务广州酒家上海首店开业。预计后续待公司产能逐步落地培育和推进建设，渠道和产品持续创新，运营逐步优化，望持续受益食品+餐饮双轮市场空间。

    　　投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润6.70 亿元、8.60 亿元、10.08 亿元，当前股价对应PE 分别为21X、16X、14X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、月饼作为食品业务主要的大单品，若2023 年内整体行业竞争进一步加剧，后续销售情况受到各种环境影响而不达预期，则可能对年内及后续整体营收和业绩产生冲击，且长线可能面临增速放缓的情况；2、梅州及湘潭二期的产能建设和释放节奏若不及预期，则可能影响整体速冻和月饼等产品的增量释放，从而对于市场竞争环节也可能造成影响；

    　　3、陶陶居等餐饮品牌在开店扩张中可能出现的经营效率不及预期或省外经营效果一般，可能对长线餐饮业务的扩张产生影响；

    　　4、公司参与投资设立产业投资基金，面临投资基金管理者市场投资的可能风险。