业绩略好于快报，月饼旺季催化

    公司1H23 收入17.34 亿元/yoy+21.8%，归母净利润0.80 亿元/yoy+47%，扣非归母净利润0.73 亿元/yoy+49.7%，略好于此前业绩快报（归母净利润0.76 亿元，扣非净利润0.69 亿元）。3Q 低基数，叠加复苏后首个“中秋+国庆”假期，我们预计月饼销售额和利润有望高增长。新建速冻产线加速产能释放，华东陶陶居爬坡，中长期看食品业务有望持续放量。我们预计23-25年EPS 为1.19/1.43/1.69 元，给予食品/餐饮23 年PE25/29X（可比公司Wind 一致预测19/25X，食品扩产提振销售，餐饮异地扩张潜力充裕，维持溢价率），予以目标价29.85 元，维持“增持”评级。

    餐饮拉动收入增长，爬坡期拖累利润

    1H23 食品收入10.55 亿元/yoy+8.08%，其中其它产品及商品同比增长18.4%，速冻同比小幅增长2.8%，月饼系列产品同比下滑33.8%，主要因今年中秋节延后。餐饮收入6.30 亿元/yoy+59.66%，主要因新开店及线下消费恢复。分渠道看，经销渠道销售额（食品为主）同比增长6.3%。1H23 公司毛利率为29.1%，同比+1.5pct。销售费用率11.1%/，管理费用率9.8%，与去年同期均保持相对稳定。归母净利率较去年同期小幅提升0.8pct 至4.62%。

    省外经销商持续增加，华东餐饮“插旗”

    1H23 公司持续进行经销商优化，新增经销商129 家，减少127 家，期末经销商数量为1.42 家，其中境内广东省外经销商净增长13 家，公司重点布局华东。食品业务首次进入深圳，新增连锁门店22 家。1H23 广州酒家新开2家店，陶陶居开出上海首店，提升品牌影响力，结合华东经销网络扩张，为食品业务赋能。1H23 期末公司共有餐饮直营店39 家，其中“广州酒家”直营店24 家，“星樾城”直营店3 家，“陶陶居”直营店12 家，特许店23 家。

    省外稳步拓展，期待月饼旺季，维持“增持”

    考虑24-25 年需求相对平淡，公司各主业销售或保持平稳增长。利润端，1H公司盈利能力同比虽有所修复，但较19 年同期仍有一定差距，预计24-25年或逐步修复。我们预计23-25 年EPS 为1.19/1.43/1.69 元（前值：

    1.34/1.72/2.09 元）， 食品/餐饮可比公司Wind 一致盈利预测23 年PE19/25X，分部估值法给予食品目标市值154 亿元（6.23 亿净利润/PE25X，食品扩产提振销售，给予溢价）/餐饮目标市值16 亿元（5405 万净利润/PE29X，餐饮异地扩张潜力充裕，给予溢价），目标价29.85 元。

    风险提示：消费力受损；省外扩张不及预期；餐饮恢复较慢。